潍柴动力(000338)：经营业绩超预期 下半年有望受益行业回暖

　　事件

公司发布2025 年中报，上半年营业收入为1132 亿元，同比+1%，归母净利润为56亿元，同比-4%。其中Q2 营业收入为557 亿元，同比-1%，环比-3%，归母净利润为29 亿元，同比-11%，环比+8%。

公司作为发动机龙头，Q2 面临一定挑战，但仍旧实现不俗业绩1）行业层面，Q2 重卡逐步回暖，上牌20.1 万辆，同比+22%，环比+31%。结构上天然气重卡仅4.2 万辆，同比-31%，渗透率21%，同比-16pct，环比-8pct；电动重卡4.9 万辆，同比+193%，环比+62%，渗透率达到24%，同比+14pct，环比+5pct。

2）公司Q2 营业收入为557 亿元，同比-1%，仅略微下滑，归母净利润29 亿元，同比-11%，环比+8%，表现超预期。Q2 公司毛利率为22.1%，同比+0.7pct，环比-0.1pct，环比看基本保持平稳。3）Q2 公司期间费用率分别为（含财务）为14.2%，环比-1.7pct，其中销售/管理/研发费用率分别为6.1%/4.8%/3.8%，环比分别+0.5/-2.3/+0.2pct，管理费用率环比改善明显，助力公司Q2 业绩增长，体现公司经营韧性。

以旧换新效果有望加速，看好2025H2 公司经营表现受益重卡以旧换新政策，2025H1 行业重卡批发销量为54 万辆，同比+7%，其中国内上牌35 万辆，同比+18%。受益重卡行业需求向上，公司2025 年上半年营业收入为1132 亿元，同比+1%，归母净利润为56 亿元，同比-4%，若加回控股子公司KION 因其效率计划对公司归母净利润的影响，2025 年上半年公司归母净利润为61亿元，同比+4%。2025H1 天然气重卡上牌8.7 万辆，同比-17%，我们认为2025 年H2 北方地区以旧换新政策全面落地后、有望拉动天然气重卡需求，作为天然气发动机龙头公司充分受益。

战略业务加速培育，看好公司业绩长期增长

受益于AIDC 基础设施建设，2025H1 公司数据中心用发动机产品累计销售近600台，同比+491%，实现高增长，大缸径发动机单价和盈利能力更好，数据中心用大缸径发动机有望成为公司重要增长点。潍柴（烟台）新能源动力产业园一期正式投产，首台搭载刀片电池技术的动力电池产品下线，为新能源商用车、工程机械提供高端动力解决方案，2025H1 公司动力电池销量2.3GWh，同比+91%，公司重点布局电池产品，丰富产品矩阵，有望进一步受益商用车、工程机械等电动化加速。

    　　盈利预测与评级

我们预计公司2025-2027 年营收分别为2250/2333/2391 亿元，同比增速分别4.3%/3.7%/2.5% ； 归母净利润分别为127/148/160 亿元， 同比增速分别11.6%/15.9%/8.4%，EPS 分别为1.46/1.69/1.84 元/股，CAGR-3 为12%。鉴于公司处于行业龙头地位，产品竞争力强，维持“买入”评级。

    　　风险提示：天然气价格上涨；重卡行业复苏不及预期；出口节奏放缓。