宝立食品(603170)：25H1收入稳健增长 盈利能力改善

　　投资要点

25H1 公司营业收入13.80 亿元（同比+8.39%），归母净利润1.17 亿元（同比+7.53%），扣非归母净利润1.11 亿元（同比+12.14%）。25Q2 公司营业收入7.11亿元（同比+9.54%），归母净利润为0.58 亿元（同比+22.45%），扣非归母净利润为0.54 亿元（同比+14.66%）。中期现金分红率为48%。

分业务：复合调味料业务稳健增长，轻烹解决方案占比跃居首位。25H1 复合调味料实现收入6.30 亿元（同比+4.06%）；轻烹解决方案收入6.36 亿元（同比13.94%），占比46.10%；饮品甜点配料收入0.80 亿元（同比+6.92%）。25Q2 复合调味料/轻烹解决方案/饮品甜点配料营业收入分别为3.28/3.35/0.33 亿元，同比变动分别为+9.22%/+14.98%/-16.83%。25H1 品牌“空刻”推出了多款创新品类；B端业务增速逐步修复主要系核心客户新品导入，C 端表现亮眼，积极进行渠道和市场开拓。

分渠道：25H1 直销/非直销营业收入分别为11.31/2.15 亿元，同比变动分别为+9.95%/+2.49%，25Q2 直销/非直销营业收入分别为5.83/1.13 亿元，同比变动分别为+11.89%/+2.29%。

分地区：海外收入实现高增长，25H1 华东/华南/华北/华中/东北/西南/西北/境外营业收入分别为10.73/0.77/0.75/0.35/0.37/0.18/0.12/0.19 亿元，同比变动分别为+6.46%/+58.63%/-7.60%/+0.16%/+15.83%/+22.47%/+72.00%/+57.66%；25Q2 华东/华南/华北/华中/东北/西南/西北/境外营业收入分别为5.57/0.36/0.40/0.16/0.20/0.09/0.04/0.14 亿元，同比变动分别为+8.72%/+47.38%/-8.43%/-5.20%/+20.94%/+5.60%/+1.76%/+164.94%。

    　　毛利率稳健增长，销售费用率略有提高

1）毛利率：25H1 实现33.68%（同比+1.6pct），其中25Q2 实现34.68%（同比+2.58pct）。

2）费用率：25H1 销售/管理/研发/财务费用率分别为15.45%/2.36%/1.99%/0.09%，同比变动分别为+0.50pct/-0.07pct/+0.04pct/+0.29pct；其中25Q2 销售/管理/研发/财务费用率分别为16.47%/2.59%/2.03%/0.30%，同比变动分别为+1.41pct/+0.10pct/+0.06pct/+0.51pct。

    　　3）净利率：25H1 实现9.63%（同比-0.06pct），其中25Q2 实现9.22%（同比+0.57pct）。

    　　维持“增持”评级

预计公司25-27 年实现收入分别为29.48、32.91、36.59 亿元，同比增长分别为11.20%、11.64%、11.17%；预计实现归母净利润分别为2.68、3.09、3.52 亿元，同比分别14.94%、15.35%、13.78%。预计25-27 年EPS 分别为0.67、0.77、0.88元，对应PE 分别为22/19/17 倍。

    　　风险提示：

    　　终端需求减弱、原材料成本上升、渠道拓展不及预期等。