南方航空(600029)：Q2同比减亏12亿元 静待行业供需改善

25Q2 同比减亏12 亿元，客运有改善、货运具韧性2025H1，公司实现营业总收入863 亿元，同比+1.8%，归母净利润-15.3 亿元，亏损同比扩大3.0 亿元。其中25Q2，营业总收入429 亿元，同比+6.7%，归母净利润-7.9 亿元，同比减亏12.0 亿元。

经营数据：25H1 客座率达到85.47%，同比提升2.35pct截至25H1 末，公司运营943 架飞机（包括923 架客机、20 架货机），上半年净增26 架（包括24 架客机、2 架货机）。25H1，公司ASK 同比+5.5%，客座率85.47%，同比+2.35pct。1）国内航线：ASK 同比+0.4%，客座率86.11%，同比+2.50pct；2）国际航线：ASK 同比+22.5%，客座率83.98%，同比+2.26pct；3）地区航线：ASK 同比+1.9%，客座率77.66%，同比+0.54pct。

收益分析：Q2 毛利改善，飞机运营补偿下降、投资收益增加，亏损收窄收入端：25H1，营业收入863 亿元，同比+1.8%，其中客运收入746 亿元，同比+1.6%，货运收入91 亿元，同比+4.0%。1）客运：客公里收益0.46 元，同比-6.1%，其中国内航线客收0.47 元，同比-6.0%，国际航线客收0.43 元，同比-8.5%，地区航线客收0.68 元，同比-11.7%。2）货运：货运吨公里收益1.87 元，同比-2.1%。此外，公司取得营业外收入2.8 亿元，去年同期为20.9 亿元（主要来源于公司24Q2 获得的飞机运营补偿）。

成本端：25H1 单位ASK 营业成本为0.426 元，同比-5%。其中，单位航油成本约0.137 元，同比-14%，主要系油价下跌；单位非油成本0.289 元，同比-0.1%。

费用端：25H1 公司销售费用率4.1%、管理费用率2.4%， 同比分别+0.2、+0.1pct。财务费用28.5 亿元，同比-15%，其中汇兑净损失约1.2 亿元（24H1 为净损失4.6 亿元）。按照25H1 末外币敞口计算，若人民币兑美元汇率升值1%，将增加净利润约2.6 亿元。

投资收益：25H1 投资损失3.2 亿元（24 年同期为投资损失10.2 亿元），主要因为确认四川航空投资损失约9.4 亿元（24 年同期为投资损失13.85 亿元）。25Q2 取得投资收益3.6 亿元，而24Q2 为-11.6 亿元。

客运经营改善，南航物流展现强韧性。25H1 公司实现归母净利润-15.3 亿元，亏损同比扩大3.0 亿元。其中25Q2 归母净利润-7.9 亿元，同比减亏12.0 亿元。客运方面，25H1 子公司厦门航空实现净利润4.3 亿元，同比+35.5%。货运方面，南航物流25H1 取得营业收入94.0 亿元，同比+1.9%，实现净利润16.0 亿元，同比-6.5%。

盈利预测与投资建议

中长期来看，行业供给受限预计较持久，需求有望稳健增长，供需关系逆转在即，高利润弹性可期。我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为8.5、47.5、88.8 亿元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：

    　　需求不及预期、油价大幅上涨、人民币兑美元大幅贬值等。