智翔金泰-U(688443)：赛立奇单抗商业化稳步推进 GR1803达成国际合作

赛立奇单抗商业化稳步推进。2025H1，公司实现营收4539 万元，较上年同期大幅增长，主要系公司赛立奇单抗注射液（商品名：金立希）获批上市，正式开展商业化拓展并产生销售收入，而上年同期仅有对外提供技术服务等产生的少量营业收入；实现归母净利润-2.89 亿元，亏损较上年同期小幅收窄，主要系公司赛立奇单抗注射液获批上市并产生销售收入，财务费用较上年同期下降，确认股份支付费用较上年同期减少。

GR1803 达成国际合作。2025 年6 月，公司与纳斯达克上市公司Cullinan达成海外授权合作协议。根据协议，Cullinan 将获得GR1803 注射液除大中华区域以外区域的开发、生产、商业化权益，公司保留大中华区域所有适应症权益。协议首付款及里程碑款总金额至高7.12 亿美元，其中包括2000 万美元首付款、累计不超过2.92 亿美元的开发和注册里程碑付款、累计不超过4 亿美元的基于净销售额的里程碑付款，以及根据GR1803 注射液在授权区域的销售情况，公司可获得基于净销售额的最高中双位数的分级特许权使用费。目前，公司已提交GR1803 注射液自身免疫相关适应症的临床试验申请。

保持高水平研发投入，在研管线有序推进。2025H1，公司研发投入达到2.19亿元，保持较高投入水平，多个在研项目取得积极进展：1）赛立奇单抗（IL-17抗体）：银屑病及强直性脊柱炎适应症分别于2024 年8 月及2025 年1 月获批上市；2）GR1802 注射液（IL-4Rα抗体）：中重度特应性皮炎适应症于2024 年8 月完成Ph3 临床入组，慢性鼻窦炎伴鼻息肉及慢性自发性荨麻疹适应症分别于2024 年8 月及2025 年2 月启动Ph3 临床研究，过敏性鼻炎适应症于2024 年3 月启动Ph2 临床入组；3）斯乐韦米单抗注射液（GR1801）：上市申请于2025 年1 月获受理；4）GR2001 注射液：Ph3临床入组于2024 年11 月完成；5）GR1803 注射液（BCMA x CD3 双抗）：

    　　Ph2 临床于2024 年7 月启动。

投资建议：我们维持此前的盈利预测，预计2025-2027 年公司营收为2.05/5.11/10.18 亿元，归母净利润分别为-6.70/-4.40/-0.47 亿元，维持“优于大市”评级。