江河集团(601886)：Q2扣非业绩大增 期待后续海外订单转化

　　事件描述

    　　公司2025 年上半年实现营业收入93.39 亿元，同比减少5.86%；归属净利润3.28 亿元，同比增长1.69%；扣非后归属净利润3.34 亿元，同比增长21.43%。

    　　事件评论

Q2 部分项目产值转化延后，收入同比下滑，海外订单增速亮眼。公司2025 年上半年实现营业收入93.39 亿元，同比减少5.86%，实现单二季度营业收入51.36 亿元，同比减少11.97%。在上半年订单中，海外订单增长强劲，中标实现约52 亿元，占总订单达38%，同比增长61%；其中幕墙海外订单实现44 亿元，占幕墙总订单的49%，同比增长139%。

毛利率同比有所提升，费用率同比提升幅度大于毛利率，减值和所得税同比改善，使得扣非净利润同比高增。公司2025 年上半年综合毛利率15.75%，同比提升0.20pct，单二季度来看，公司综合毛利率16.34%，同比提升0.95pct；毛利率提升主要系公司积极拓展海外高毛利地区业务，带动公司整体盈利水平提升。费用率方面，公司上半年费用率10.72%，同比提升0.84pct，单二季度期间费用率10.09%，同比提升1.48pct。减值方面，Q2 资产、信用减值分别为0.05、0.97 亿元，合计1.03 亿元，同比去年1.35 亿元收窄0.32 亿元。所得税方面，Q2 所得税0.33 亿元，较去年同期0.49 亿元减少0.16 亿元。

在减值与所得税的共同影响下，Q2 扣非净利润同比高增。非经方面，1、Q2 公允价值损益合计0.35 亿元，同比去年-0.16 亿元大幅改善。2、除持有的资产价值波动外，单项测试的减值冲回也产生较大影响，上半年公司减值冲回1696 万元，同比去年5952 万元显著收窄，因此上半年非经规模（-650 万）小于去年同期（4705 万）。因此导致公司扣非净利润大幅增长，但归属净利润增长幅度较小。综合来看，公司上半年归属净利率3.51%，同比提升0.26pct，扣非后归属净利率3.58%，同比提升0.80pct；单二季度归属净利率3.57%，同比提升1.16pct，扣非后归属净利率3.02%，同比提升1.33pct。

Q2 现金流流入同比收窄，上半年整体流出10.3 亿元，同比转弱主要系，1、去年回款高基数，2、今年加大对供应商的付款。公司上半年经营活动现金流净流出10.28 亿元，同比多流出5.76 亿元，收现比103.45%，同比下降1.18pct；单二季度来看，经营活动现金流净流入0.56 亿元，同比少流入4.60 亿元，收现比89.64%，同比提升4.13pct；同时，公司资产负债率同比提升0.33pct 至70.36%，应收账款周转天数同比增加14.36 至240.35 天。

2025 年拟进行中期分红，结合此前分红规划出台，公司高股息特征明显，同时期待未来海外订单充分转化后收入业绩再上台阶。1）2025 年中期，拟向公司全体股东每10 股派发现金红利1.5 元（含税），共计派发现金红利1.7 亿元，占比上半年归属净利润52%。

根据此前分红规划，按未来3 年业绩6.8、7.3、8.0 亿估算，80%分红率则对应股息率达到6.1%、6.6%、7.2%。同时公司约定每股保底分红0.45 元，对应当前市值股息率5.7%。

2）公司海外订单持续高增，产品战略出海不断落地，在海外高毛利率的背景下，随着后续订单逐步转化，有望带动公司盈利提升，业绩体量进一步增长。

    　　风险提示

    　　1、海外业务不及预期；2、原材料价格波动。