易普力(002096)：矿服稳健增长 看好公司长期成长

　　事件：公司发布2025 年半年报，2025H1 实现营业收入47.13 亿元，同比+20.42%；归母净利润4.09 亿元，同比+16.43%；扣非归母净利润4.00 亿元，同比+17.60%。

2025Q2 实现营业收入27.03 亿元，同比+26.44%，环比+34.48%；归母净利润2.43亿元，同比+12.63%，环比+47.43%；扣非归母净利润2.42 亿元，同比+15.76%，环比+53.24%。

矿服比重持续提升，兖矿开工驱动业绩迅速增长。分业务来看，报告期内①民爆器材销售实现营收8.60 亿元，同比下滑10.55%，占总收入的比重从去年24.56%进一步减少至18.24%，其中主要是工业雷管收入下滑较多，同比下降35.01%，工业炸药收入同比增长2.95%至6.38 亿元。②爆破服务实现收入35.51 亿元，同比增长28.49%，营收比重提升至75.36%，表明公司由单纯产品竞争升级为综合性服务竞争。公司爆破服务快速增长主要系公司前瞻性布局新疆、西藏等资源富集地区，报告期内新疆兖矿项目开工，该项目合同金额为47.13 亿元，服务期若按5 年计算，则该项目每年可为公司贡献收入10 亿元，兖矿项目的开工也带动新疆子公司收入迅速增长，2025H1子公司新疆爆破实现收入23.53 亿元，同比增长35.08%，实现净利润2.98 亿元，同比增长16.90%。

细分业务盈利改善，期间费用持续压降。2025H1 年公司毛利率为22.43%，同比下滑1.44pct，主要与毛利率较低但市场空间更大的爆破服务收入比重进一步提升有关，报告期内公司细分业务盈利情况均有所改善，其中爆破服务毛利率为21.15%，同比微增0.20pct，民爆器材毛利率为33.11%，同比增加0.66pct。公司净利率为9.34%，同比略降0.12pct，净利率降幅低于毛利率，主要系期间费用率同比减少1.74pct 至11.37%，其中销售费用、管理费用、财务费用分别下降0.16pct、1.50pct 及0.15pct，表明公司在人力资源优化、费用压降等降本增效举措上已取得较好成果。

龙头地位稳固，看好公司长期成长。公司在手订单充沛，截至2024 年末，公司在手订单超过300 亿元，2025H1 公司新签或开始执行的爆破服务工程类日常经营合同金额共计79.91 亿元，为后续业绩稳步增长提供坚实基础。产能方面，公司目前管理的工业炸药总产能为62.55 万吨，其中工业包装炸药许可产能为30.70 万吨，混装炸药许可产能为31.85 万吨，公司后续会继续抢抓行业重组整合窗口期，加大优质标的并购力度，预计产能体量进一步增加。随着公司在国内持续深耕新疆、内蒙古、西藏等矿业大省，民爆产能得到较好释放，同时在海外发力纳米比亚、利比里亚、巴基斯坦、马来西亚等“一带一路”沿线国别，看好公司未来成长性。

盈利预测：预计2025-2027 年归母净利润分别为8.51、9.98、11.22 亿元，当前股价对应PE 分别为20.2、17.2、15.3 倍。公司是民爆行业龙头，炸药许可产能和爆破服务位居行业前列，资质优异，且在新疆、西藏等景气区域具备优势布局，有望受益相关需求释放，维持“买入”评级。