中国银河(601881)：自营收益表现亮眼 投行排名跃居前列

事件描述

    　　中国银河发布2025 年中报，报告期内实现营业收入137.5 亿元，同比+37.7%，实现归母净利润64.9 亿元，同比+47.9%，加权平均净资产收益率同比+1.53pct 至5.16%。

事件评论

业绩显著回暖，自营及经纪驱动增长。2025 上半年，中国银河实现营业收入、归母净利润分别为137.5、64.9 亿元，同比+37.7%、+47.9%，加权ROE 为5.16%，同比+1.53pct。

分业务条线来看，公司实现经纪、投行、资管、利息、自营收入分别为36.5、3.2、2.7、19.4、74.0 亿元，同比分别+45.3%、+18.9%、+17.5%、+5.5%、+50.6%。各条业务线均明显回暖，自营及经纪高增驱动业务增长。

经纪收入随市高增，两融市场份额平稳。1）2025 上半年，市场日均成交额同比+61.1%至1.4 万亿元，市场热度大幅回暖，公司代买+席位租赁净收入同比+47.8%至31.8 亿元。

    　　2）截至2025 上半年末，公司两融余额为924 亿元，测算市场份额为5.0%，同比+0.05pct。

公司两融业务市场份额延续提升。3）客户数量较快增长，2025 上半年末公司经纪客户数量超1800 万户，较年初+4.0%。公司金融产品保有规模2141 亿元，较年初+1.4%，个人养老金累计开户超过18 万户。

投行业务快速发展，目前股债均排名前列。1）股权承销方面，2025 上半年公司股权承销规模为206.0 亿元，市场排名第8，重大资产重组交易规模为115.0 亿元，市场排名第7。

2）债券承销方面，公司债券承销规模为3272.6 亿元，同比+82.8%，市场排名第6。公司投行业务持续发挥投行功能性作用，加强专业能力建设和项目储备，夯实基础稳健展业，并进一步优化跨境协同展业机制，多市场全链条综合金融服务能力显著提升。

扩表明显提速，自营收益回暖。截至2025 上半年末，公司交易性金融资产规模为2536亿元，较年初+14.9%，扩表明显提速。分资产类别来看，股票、基金、债券、其他规模分别为206、321、1648、361 亿元，较年初分别-0.3%、+17.2%、+19.2%、+5.0%，公司扩表方向主要为基金、债券。上半年实现自营投资收益为74.0 亿元，同比+50.6%，测算年化静态投资收益率为6.4%，同比+2.1pct。

看好公司作为头部央企券商，受益于扶优限劣与并购重组政策导向，同时投行及资管业务在新管理层与新战略下有望继续发力。预计公司2025-2026 年归母净利润分别为142.2亿元和150.2 亿元，对应PB 分别为1.67 和1.48 倍。

    　　风险提示

    　　1、权益市场大幅回调；

    　　2、监管政策收紧。