安徽合力(600761)：内销修复 外销增长持续 智能化业务战略布局加码

事件描述

公司发布2025 年半年报，25H1 公司实现营收93.90 亿元，同比+6.18%；实现归母净利润7.96亿元，同比-4.60%；实现扣非归母净利润7.27 亿元，同比+0.31%。其中，25Q2 公司实现营收51.16 亿元，同比+9.89%；实现归母净利润4.74 亿元，同比+9.80%；实现扣非归母净利润4.47 亿元，同比+17.75%。

    　　事件评论

上半年内销有所修复，外销增长持续。行业来看，25H1 我国叉车行业总销量73.93 万台，同比+11.66%，其中，国内市场销量47.64 万台，同比+9.79%，市场有所修复；海外市场销量26.29 万台，同比+15.21%，出口增长持续。公司层面，25H1 公司内销台量同比+11.28%，增速高于行业，市场份额有所提升，龙头地位稳固；外销台量同比+23.08%，海外营业收入40.16 亿元，同比增长15.20%，海外收入占比提升至43%，并实现在34个海外国家和地区的市场占有率第一，其中南美、中东、非洲等地区或呈现较快增长，欧美地区或呈改善趋势。

坚持高质量发展，盈利能力稳步提升。25H1 公司综合毛利率23.6%，同比+0.4pct（考虑会计准则对质保金调整的影响，追溯调整去年同期数据后计算），盈利能力稳步提升。国内行业竞争加剧背景下，公司坚持高质量发展战略，并通过内部管理、效率提升、采购降本等实现全产业链降本提效，助力盈利能力提升。

积极培育新增长曲线，战略新兴板块高速发展。一方面，公司新业务开拓持续加速，25H1零部件、后市场、智能物流业务板块收入同比分别增长16.4%、15.3%、59.1%。另一方面，公司持续推动产品结构实现高端化、绿色化发展，25H1 公司电动产品销量同比+28%，销量占比提升至68%，较上年末提高2.5pct。

战略合作加码，智能化业务纵深发展。公司拟与江淮前沿技术协同创新中心成立“联合创新·天枢实验室”，有望利用其科技创新能力、高层次人才团队等优势，聚焦智能物流具身机器人、特种机器人等研发和产业化。此外，公司此前与华为数据通信产品线共同揭牌成立“联合创新·天工实验室”；与顺丰、京东等签订战略合作协议，以物流为核心深化下游应用场景创新实践。通过多领域战略合作，公司智能物流板块有望取得跨越式发展。

展望下半年，国内制造业需求有望筑底企稳，叠加叉车对人工替代趋势持续，公司国内业务有望持续增长；海外方面，公司新能源产品具备领先优势，且海外布局持续深化，海外业务有望延续较快增长。同时，智能物流、零部件、后市场等战略新兴业务有望成为新增长极，为公司打开成长空间。预计公司2025-2026 年实现归母净利润14.67 亿元、16.60亿元，对应PE 分别为12x、10x，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、制造业、叉车行业需求修复不及预期风险；2、国际贸易关税风险及汇率波动风险。