中国银河(601881)：主动把握市场机遇 各项业务表现优异

2025 年中报概况:中国银河2025 年上半年实现营业收入137.47 亿元，同比+37.71%；实现归母净利润64.88 亿元，同比+47.86%；基本每股收益0.54 元，同比+54.29%；加权平均净资产收益率5.16%，同比+1.53 个百分点。2025 年半年度拟10 派1.25 元（含税）。

点评：1.受会计政策变更的影响，2025H 公司其他收入占比显著降低，经纪、投行、资管、利息、投资收益（含公允价值变动）占比均出现提高。

2.代理买卖证券业务、代销金融产品业务增幅明显，合并口径经纪业务手续费净收入同比+45.30%。3.股权融资规模显著回升，债权融资业务再创佳绩，合并口径投行业务手续费净收入同比+18.80%。4.券商资管产品结构持续优化，部分产品业绩跻身市场前列，合并口径资管业务手续费净收入同比+17.54%。5.权益自营取得优异投资业绩，固收创新及客需业务成绩斐然，合并口径投资收益（含公允价值变动）同比+50.62%。6.两融规模保持稳定，质押规模小幅下降，合并口径利息净收入同比+5.49%。7.国际业务稳中有升，收入同比+4.99%。

投资建议:报告期内公司财富管理业务通过“研投顾”体系构建买方闭环，代买、代销净收入同比高增；股权融资业务多市场全链条综合金融服务能力显著提升，债权融资业务巩固优势再创佳绩；券商资管业务加快探索精品化之路，部分产品业绩跻身市场前列；权益自营踏准市场方向取得优异投资业绩，固收自营创新型及客需型业务蓬勃发展，投资交易业务表现亮眼。预计公司2025、2026 年EPS 分别为1.06 元、1.12 元，BVPS 分别为10.74 元、11.28 元，按8 月29 日收盘价18.51 元计算，对应P/B 分别为1.72 倍、1.64 倍，维持“增持”的投资评级。

风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.股价短期波动风险；3.资本市场改革的政策效果不及预期；4.超预期事件导致公司的盈利预测与实际经营业绩产生明显偏差