心脉医疗(688016)：创新产品驱动成长 海外不断打开空间

　　事项：

公司2025H1实现营业收入7.14亿元，yoy-9.24%，实现归母净利润3.15亿元，yoy-22.03%，实现扣非归母净利润2.71亿元，yoy-29.96%。单Q2来看，公司实现营业收入3.82亿元，实现归母净利润1.85亿元，yoy-15.61%，实现扣非归母净利润1.48亿元，yoy-28.84%。公司公告拟向全体股东每10股派发现金红利13.00元（含税）。

    　　平安观点：

国内持续加强医院渗透，海外市场加速拓展。公司整体收入端受国内主动脉降价等影响有所下降，国内持续加强市场下沉力度，不断加强市场覆盖深度和广度，实现收入端平稳过渡；25H1公司产品覆盖率进一步提高，其中Castor已覆盖累计超过1300家终端医院，Minos已覆盖累计近1000家医院，Reewarm PTX药球已覆盖累计超过1200家医院，Talos覆盖近500家，Fontus覆盖近350家。海外业务表现亮眼，25H1公司海外销售收入1.23亿元，yoy+95.22%，收入占比提升至17.25%，目前公司产品已销售覆盖至45个国家，业务拓展至欧洲、拉美、亚太、非洲等多个区域，坚定推进创新性产品在国际业务市场的开拓，不断提高全球影响力。

持续加强营销和研发投入， 盈利能力良好。公司25H1 实现毛利率69.19%，同比减少7.38个百分点，主要系国内降价和产品结构等影响，预计随着后续新产品不断放量，毛利率有望稳中有升。公司25H1销售费用同比+53.68%，管理费用同比+32.00%，主要是收购整合Lombard完成后、海外销售团队扩大、相关推广活动增加导致；费用化研发投入同比-24.03%，但合计研发投入（费用化+资本化）6325万元，占收入比例8.85%，仍保持高位水平。

公司坚持技术创新，产品驱动未来成长。25H1公司产品端不断突破：国内市场方面，新一代Cratos分支型主动脉覆膜支架获批上市并实现临床植入；AegisII完成上市前临床随访；Hector多分支覆膜支架进入国家“绿色通道”；外周领域可解脱弹簧圈、机械血栓切除导管等处于国内注册审批阶段，膝下药球完成上市前临床随访，静脉支架、腔静脉滤器等顺利开展上市后临床应用。海外市场方面，Hector获欧盟定制证书，Minos、Hercules获欧盟CE MDR证书，创新产品不断走向全球市场。

维持“推荐”评级。公司是国内主动脉及外周血管介入领域的领先企业，多款创新产品获批，优质产线持续放量，海外不断打开成长空间。根据公司中报和未来集采预期优化，调整公司2025-2027年归母净利润预测为6.22、7.64、9.33亿元（原2025-2027年预测为5.92、7.24、8.79亿元），公司创新产品仍处于放量阶段，加上海外业务处于快速拓展期，看好公司持续增长能力，维持“推荐”评级。