柳工(000528.SZ)2025年中报点评：业绩稳健增长 工程机械国际化、电动化趋势支撑公司未来成长

营收、净利润双双稳健增长，2030 年目标实现营收600 亿元柳工2025H1 实现营业收入181.8 亿元，同比增长13.2%；实现归母净利润12.3 亿元，同比增长25.1%。毛利率为22.3%，同比上升0.2 个百分点（重述后）；净利率为6.3%，同比基本持平（重述后）。公司董事会审议通过公司2030 年实现营业收入600 亿元的战略目标，其中国际收入占比超过60%，净利率不低于8%。

土石方机械稳健增长，工程机械设备更新及雅下水电工程开工带动需求提升2025H1 公司土石方机械实现营业收入116.5 亿元，同比增长17.3%。其中装载机业务国内外销售收入均实现超过20%的同比增长；挖掘机销售收入同比增长25%，净利润同比增长超过90%。我们仍看好工程机械更新换代的持续增长对工程机械的销量拉动，行业短期具备良好催化剂；两会政策对工程机械行业支持力度较大，行业中期需求持续复苏有保障；此外雅下水电工程开工有望进一步拉动大型挖掘机、装载机等工程机械需求提升，公司作为我国工程机械龙头企业有望深度受益。

    　　深化全球布局，海外业务持续增长

2025H1 公司实现海外营收85.2 亿元，同比增长10.5%，海外销量增速优于行业水平19 个百分点。分产品看，公司土方机械海外市场份额提升1 个百分点；新兴板块矿山机械、高空机械、起重机、叉车等均实现超过40%的销量增长。分区域看，各营销区域营收结构均衡，整体业务稳健增长，新兴市场增长动能强劲，南亚、中东中亚、印尼及非洲等重点区域增速位居前列，最高达80%以上。

装载机电动化进程提速，公司作为装载机龙头有望深度受益2025H1 我国电动装载机销量1.4 万台，同比增长172.8%；电动化率达到了21.5%，同比提升了13.7 个百分点。2025H1 公司电动装载机全球销量同比增长193.0%，国内市场渗透率高于行业水平，电动装载机出口量占行业电装出口总量50%以上，在欧洲、印度等市场取得先发优势，量价齐增；无人驾驶电动装载机在商业化上已获取意向订单超过20 单。随着装载机电动化进程不断加速，公司作为国内电动装载机领先企业有望深度受益。

维持“买入”评级

考虑到部分海外市场短期需求承压，我们小幅下调公司25-27 年归母净利润预测7.4%/3.6%/2.1%至18.6/24.6/30.8 亿元，对应EPS 分别为0.92/1.22/1.52元。公司有望深度受益于国内工程机械行业复苏以及工程机械国际化、电动化趋势，维持“买入”评级。

    　　风险提示：下游景气度复苏不及预期风险；海外出口拓展不顺风险；工程机械电动化进展不及预期风险。