上海电影(601595)：25Q2经营风险释放 《浪浪山小妖怪》验证动画IP运营能力

　　事件：

    　　公司25H1 实现营收3.6 亿元，同比下滑5%；归母净利润5376 万元，同比下滑22%。

其中，单Q2 受观影低迷影响（根据猫眼专业版，Q2 全国含服务费票房同比下滑35%），公司收入同比下滑33%；影院业务有经营杠杆，利润转亏，亏损1151 万元，基本符合预期。

    　　投资要点：

影院院线业务份额提升。根据公司财报，25H1，联和院线份额7.57%，同比微增；影院在影投排名第11，较同期提升2 名；其中，上海影城SHO 实现票房位列上海第一、全国第三。影院院线业务与电影大盘票房强相关。

IP 业务预计25H2 放量。根据公司财报，上影元25H1 实现收入4006 万元；净利润1310万元，同比下滑38%。公司25H1 IP 业务相对少且有其他动画IP 竞争分流。《浪浪山小妖怪》相关周边衍生丰富。今年重点拓展《浪浪山小妖怪》商业授权及衍生，与40 余家知名企业达成合作，IP 衍生产品SKU 达800 余个，覆盖多行业领域。

《浪浪山小妖怪》验证动画IP 运营能力。根据猫眼专业版，截至9 月1 日下午，含服务费总票房已突破14 亿，国内2D 动画电影冠军，本年电影票房第四。动画片《中国奇谭2》等待上映，将延续奇谭系列IP 热度。除电影贡献业绩外，相关衍生丰富。包括：1）营销联动，阿维塔、伊利、瑞幸等；2）衍生品开发，卡游、集卡社、晨光文具等；3）游戏联动，《赛尔号》《月圆之夜》等；4）线下快闪、主题餐厅等。

AI 业务持续有进展。投资企业珞博智能首款AI 产品“芙崽”已上线，京东首发即售罄，计划共同开发以AI 大模型技术为核心，为Z 世代人群提供情感陪伴的AI 养成系潮玩。AI生态伙伴包括字节跳动、阶跃星辰、智象未来、港科大、沐曦股份等。

维持买入评级。由于电影大盘表现不及预期，我们下调公司25-26 年归母净利润预测为2.56/3.14 亿元（原预测为2.71/3.88 亿元），新增27 年预测为4.08 亿元。公司自23 年以来IP 业务持续推进；老IP 持续焕新变现；验证新IP 打造与运营能力，维持买入评级。

    　　风险提示：全国电影票房不及预期，公司IP 业务不及预期。