明阳科技(837663)：国产汽车座椅零部件“小巨人” 高毛利壁垒下业务持续增长

　　明阳科技：国产汽车座椅零部件“小巨人”

深耕汽车座椅领域20 余年，产品体系涵盖汽车座椅调节系统。公司创建于2000 年2月，是江苏省高新技术企业，建立了省级企业技术中心，是国家级专精特新小巨人企业，公司产品包括自润滑轴承、金属注射成形、粉末冶金及汽车座椅传力杆四大系列。

业绩稳健增长，利润率水平较高。2019-2024 年营收由1.19 亿提升至3.043 亿元，CAGR=20.6%；2019-2024 年归母净利润由0.29 亿元提升至0.79 亿元，CAGR=22%。

2025 年上半年，公司实现营业收入1.674 亿元，同比+31.03%，实现归母净利润0.32亿元，同比-4.12%。2020-2024 年，公司毛利率水平在43-47%之间，净利率水平变化趋势相同，但更为稳定。2025 年上半年，利润率有所下滑，主要由于股权激励费用。

股权比例集中，首次推出股权激励计划。公司实际控制人为王明祥、沈旸、沈旸为王明祥之子。截至2025 年6 月底，一致行动人为王明祥、沈旸、苏州明玖、苏州玫玖，合计持有公司9466.11 万股，持股比例为70.73%。同时，公司于2024 年首次对15名核心骨干员工实施股权激励计划。

    　　汽车座椅消费属性凸显，带动近千亿蓝海市场。

消费属性配置成为车企打造汽车座椅差异性的重要发力点，预计将推动汽车座椅行业市场规模的持续扩张。汽车座椅主要由座椅骨架、滑轨、头枕、调角器、座椅驱动器等核心零部件组成。依托零部件增量和升级实现舒适性和个性化的二维功能升级，高端配置加速下沉，所有价格带车型座椅配置均加速“内卷”，这一趋势长期来看，汽车座椅行业在产业结构调整期迎来智能化转型和规模扩张，预计2025 年市场规模达1,531 亿元。

自润滑轴承作为汽车座椅及内饰关键组件，市场规模有望进一步拓展。在国内汽车领域，每台乘用车上自润滑轴承的运用数量已由之前的30 件增长到目前的超过100 件，而且正在不断地替代滚针、粉末类轴承。同时，自润滑轴承的需求可能会进一步增加，据智研瞻统计显示，2019 年中国自润滑轴承行业市场规模124.22 亿元，截至2023年中国自润滑轴承行业市场规模为147.06 亿元，年复合增长率为4.3%。

    　　深度绑定超级客户，公司高度重视自主创新

公司服务众多车企，合作关系稳定。公司与华域汽车、航嘉麦格纳、佛吉亚、安道拓、李尔等知名客户合作多年，已进入其供应商体系。公司与华域汽车自2006 年起即开展业务合作，在十多年的业务合作过程中已经形成了稳定、可靠的合作关系。公司对华域汽车的销售规模保持持续增长，其中，2022 年-2024 年华域汽车销售收入占比分别为49.63%、48.09%、47.48%，华域汽车目前是公司第一大客户。

公司是国家级“专精特新”小巨人企业。公司自2000 年进入汽车行业，一直深耕汽车座椅领域，始终坚持管理和技术创新。截至2024 年末，公司拥有66 项授权专利和　　发明专利，形成了基于自润滑板材薄壁粘接技术、自润滑复合材料高温复合技术、高精度小直径异形空心管的冷拔成型技术、专用工艺装备的设计制造技术、金属粉末注射成形零件快速脱脂喂料成分设计和高密度、高强度粉末冶金零件材料成分设计等技术的核心技术体系，能满足客户多样化定制订单的需求，为客户提供座椅电动调节一站式解决方案。

盈利预测及投资评级：我们预计公司2025-2027 年净利润分别为0.79/1.05/1.34 亿元，按照最新收盘价，对应PE 分别为39/29/23 倍。我们选取主营业务类似的长盛轴承/东睦股份作为可比公司，公司估值水平具备安全边际。首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示：宏观政治经济环境变化风险；贸易环境变化风险；单一客户占比较高风险；盈利预测假设不及预期的风险；市场规模测算不及预期的风险；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。