海尔智家(600690)：业绩靓丽 全球化卓有成效

　　事件描述

公司发布2025 年中报业绩，2025H1 营业总收入为1564.94 亿元，yoy+10.22%，2025H1 归母净利润为120.33 亿元，yoy+15.59%。2025Q2 营业总收入为773.76 亿元，yoy+10.39%，归母净利润为65.46 亿元，yoy+16.02%。

    　　事件点评

内销有韧性，外销新兴市场高速增长。内销：2025H1 收入yoy+8.8%，其中卡萨帝收入增长超过20%，Leader 品牌收入增长超过15%。外销：2025H1收入yoy+11.7%，美国、欧洲白电与暖通业务持续跑赢行业，南亚增长33%；东南亚增长18%；中东非增长65%。展望后续，预计国内市场会继续深化多品牌战略协同，巩固高端引领优势，海外市场将积极的强化本土化能力，积极打通各环节壁垒，实现降本增效。

各业务板块均实现正增长，水产业增速最快。2025H1，制冷产业收入428.53 亿元，yoy+4.2%，厨电产业收入206.72 亿元，yoy+2.0%，洗护产业收入320.06 亿元，yoy+7.6%，空气能源解决方案业务收入329.78 亿元，yoy+12.8%，水产业收入97.93 亿元，yoy+20.8%。随着数字化布局，今年上半年SKU 组合效率提升13%，预计后续将会更加有效的协同发展。

全球化供应链协同，汇兑收益增加。2025H1 公司毛利率为26.9%，同比提升0.1pct，国内市场聚焦极致成本，毛利率同步提升，海外市场坚定高端品牌战略，强化全球化供应链协调，毛利率同比提升。2025H1 销售费用率为10.1%，yoy+0.1pct，管理费用率为3.8%，基本上持平，财务费用率为-0.2%，同比-0.2pct，主要是欧元等币种升值，汇兑收益增加。

    　　投资建议

预计公司2025-2027 年净利润分别为215.18 亿元、237.85 亿元、264.27 亿元，同比增长分别为14.8%、10.5%、11.1%，预计2025-2027年EPS 分别为2.29 元、2.53 元、2.82 元，对应公司9 月1 日收盘价25.95元，2025-2027 年PE 分别为11.3 倍、10.2 倍、9.2 倍，看好公司未来的全球化发展，估值处于较低位置，首次覆盖，给与“买入-A”评级。

    　　风险提示

原材料价格波动风险。公司公司产品及核心零部件主要使用钢、铝、铜等金属原材料，以及塑料、发泡料等大宗原材料，如原材料供应价格持续上涨，将对公司的生产经营构成一定压力。

    　　海外业务运营风险。海外市场受当地政治经济局势、法律体系和监管制　　度等影响较多，如发生变化，将对公司产生风险。

汇率波动风险。随着公司全球布局的深入，公司产品进出口涉及美元、欧元、日元等外币的汇兑，如果相关币种汇率波动，将对公司财务状况产生一定影响。