协鑫能科(002015)：主业业绩稳健 新能源RWA打开成长空间

事件：公司发布2025 年半年度报告，1H25 实现营收54.22 亿元，同比增长15.29%；归母净利润5.19 亿元，同比增长26.42%；扣非归母净利润4.64 亿元，同比增长67.91%；2Q25 实现24.89 亿元，同比增长8.75%，环比下降15.12%；归母净利润2.66 亿元，同比增长19.08%，环比增长4.75%；扣非归母净利润2.71 亿元，同比增长31.18%，环比增长40.33%。

能源服务业务高速增长，成为业绩核心驱动力。1H25公司业绩稳健增长，主要得益于能源服务业务的爆发式增长。分业务看，公司传统业务中，电力销售收入27.86 亿元，同比增长3.09%，保持平稳；热力销售收入11.57 亿元，同比下降14.42%。能源服务业务表现亮眼，实现收入10.79 亿元，同比大幅增长378.81%，占总营收比重从去年同期的4.79%提升至19.90%。其中，节能与技术服务收入8.82 亿元（同比+474.49%），交易服务收入1.97 亿元（同比+174.44%），显示出公司“能源资产+能源服务”双轮驱动战略转型成效显著。

整体毛利率稳中有升，费用控制效果显著。1H25 公司综合毛利率为26.93%，同比提升1.57pp。分业务看，电力和热力销售毛利率稳步提升，分别同比+0.87pp、+3.26pp；高速增长的能源服务板块毛利率为31.23%；费用端，公司销售费用和管理费用得到良好控制，同比分别下降0.42pp、1.22pp。

AI 与资产通证化打开新空间，能源服务生态持续升级。报告期内公司能源服务业务规模持续扩大，虚拟电厂可调负荷规模约690MW，管理售电量约156 亿kWh，绿电及绿证交易对应电量合计14.44 亿kWh。同时，公司加速能源数字化转型，与蚂蚁数科成立合资企业“蚂蚁鑫能”，聚焦电站智能运维、电力交易和虚拟电厂等场景的AI技术落地。公司在能源资产通证化（RWA）领域取得实质性突破，成功发行全球首单光伏RWA 产品，盘活存量光伏资产超2亿元，为重资产运营模式开辟了创新的金融通道。

盈利预测与投资建议。预计2025-2027年公司归母净利润分别为8.2 亿元、9.6亿元、11.9 亿元，对应动态PE 分别为25 倍、21 倍、17 倍。公司作为国内领先的清洁能源运营商与服务商，能源服务业务正处高速发展期，有望成为未来业绩增长核心引擎。同时，公司前瞻性布局AI 能源与资产通证化（RWA），与蚂蚁数科的合作有望开辟全新价值空间。我们看好公司“资产+服务”双轮驱动战略及数字化转型前景，维持“买入”评级。