建设银行(601939)：规模稳步扩张 营收利润增速均回升

营收利润增速均回升。公司上半年分别实现营收、归母净利润3942.73 亿元、1620.76 亿元，分别同比增长2.15%、下降1.37%，增速较一季度分别回升7.56pct、2.62pct。公司上半年年化加权平均ROE 为10.08%，同比下降0.74pct。从业绩增长归因来看，主要是公司资产规模扩张及其他非息收入对业绩贡献较大，不过净息差拖累营收增长，另拨备反哺利润趋势有所减弱。

规模稳步扩张，个贷贡献提升。公司上半年总资产同比增长10.27%至44.43万亿元，规模扩张速度回升。资产端，上半年贷款（不含应计利息）同比增长7.89%至27.39 万亿元。上半年累计新增信贷投放1.60 万亿元，分项来看，对公/个人/票据贷款分别投12668.80/1075.10/2265.28 亿元，其中票据及个人贷款分别较去年同期多增896.65 亿元、1396.65 亿元，对公贷款则少增约2000 亿元。6 月末，公司贷款、存款（均不含应计利息）分别较年初增长6.21%、6.28%。6 月末，公司核心一级资本充足率14.34%，较3 月末回升0.36pct。

净息差持续收窄，净利息收入同比下降。公司上半年披露的净息差1.40%，较去年全年下降11bps，主要是资产端收益率下行压力较大。资产端，上半年生息资产平均收益率同比下滑45bps 至2.82%，其中贷款收益率同比下降59bps 至2.96%。负债端，上半年计息负债平均成本率同比下降34bps 至1.58%，其中存款成本率同比下降32bps 至1.40%。受息差收窄拖累等因素影响，公司上半年净利息收入2867.09 亿元，同比下降3.16%，增速较一季度提升2.05pct，较去年全年提升1.27pct。

非息收入双位数高增，投资收益表现亮眼。公司上半年非利息净收入同比增长19.64%至1075.64 亿元。其中，手续费及佣金净收入同比增长4.02%至652.18 亿元；投资收益同比增长117.29%至279.12 亿元，表现亮眼。

资产质量稳健。公司6 月末不良贷款率1.33%，较3 月末持平；拨备覆盖率239.40%，较3月末提升2.59pct。6月末关注率1.81%，较去年末下降0.08pct；逾期率1.33%，较去年末提升0.05pct。总体来看，公司资产质量稳健。

投资建议：公司基本面整体表现较为稳定，我们维持公司盈利预测不变，预计公司2025-2027 年归母净利润为3433/3534/3688 亿元，对应同比增速为2.3%/2.9%/4.4%；摊薄EPS 为1.36/1.40/1.46 元；当前股价对应的PE 为6.9/6.7/6.5x，PB 为0.69/0.65/0.60x，维持“优于大市”评级。