东方盛虹(000301)：油价下跌Q2业绩承压下滑 持续巩固“1+N”产业布局

事件：公司发布2025 年半年度报告，2025 年上半年，公司实现营业收入609 亿元，同比-16.4%；实现归母净利润3.86 亿元，同比+21.2%。其中Q2 单季度实现营业收入306 亿元，同比-15.2%，环比+0.98%；实现归母净利润0.45 亿元，同比-37.1%，环比-86.8%。

    　　点评：

油价下跌、芳烃景气下行，2025 年Q2 业绩承压下滑：2025 年Q2，布伦特原油均价66.76 美元/桶，同比-22%，环比-11%；石脑油裂解价差-50 美元/吨，同比+19美元/吨，环比+20 美元/吨；炼油价差1111 元/吨，同比+420 元/吨，环比+158 元/吨；PX 价差-389 元/吨，同比-821 元/吨，环比+175 元/吨；PTA 价差420 元/吨，同比+35 元/吨，环比+94 元/吨；涤丝DTY 价差2222 元/吨，同比-65 元/吨，环比-88 元/吨。2025 年Q2，油价下跌致公司库存损失增加，PX 景气度下滑显著，致公司2025 年Q2 业绩承压下滑。

持续巩固“1+N”产业布局，推动产品高端化发展：公司依托三头并举的一体化化工原料供应平台，扎实推进“1+N”发展战略实施，不断强化下游产业链建设。2025年上半年，公司新增 EVA 产能 40 万吨，总产能达90 万吨/年，EVA、丙烯腈、MMA 等产品均保持行业龙头地位。此外，公司对丁腈胶乳产品的技术工艺进行突破创新，实现丁腈胶乳项目聚合反应过程转化率达到96%以上。在扩大新能源新材料产品产能的同时，公司加大创新投入，持续推进下游高端产品的研发和生产，进一步拓宽公司新能源新材料领域产品矩阵，加速下游价值链延伸，不断蓄积成本竞争力、科技创新力和品牌影响力，保持产品高端的定位。目前公司下游新能源新材料产品涵盖超高分子量聚乙烯、PETG、CHDM、EC/DMC、POSM 及多元醇等多种新材料。

“反内卷”政策持续推进，大炼化景气底部有望迎来反转：从2024 年起，国内陆续发布了多个反“内卷式”竞争的政策。2024 年7 月份的中共中央政治局会议上，“反内卷”的概念被首次提出。随后在12 月份的中央经济工作会议强调，综合整治“内卷式”竞争，规范地方政府和企业行为。进入2025 年，3 月份的《政府工作报告》及7 月份的中央财经委第六次会议再次强调“反内卷”的问题。7 月30 日召开的中共中央政治局会议强调，要纵深推进全国统一大市场建设，推动市场竞争秩序持续优化，依法依规治理企业无序竞争，推进重点行业产能治理，规范地方招商引资行为。石化行业从简单的“减油增化”到强调明确未来高附加值转化的方向，标志着政策进入新阶段，随着全球石化产能的调整与重组及国内治理“内卷式”竞争行动的展开，未来低价恶性竞争有望被遏制，大炼化行业景气度有望迎来底部反转。

盈利预测、估值与评级：考虑到油价下跌，芳烃景气下行，我们下调公司2025-2026 年盈利预测，新增2027 年盈利预测，预计2025-2027 年公司归母净利润分别为9.65（下调63%）/14.04（下调66%）/20.62 亿元，对应EPS 为0.15/0.21/0.31 元。公司新材料项目稳步推进，成长空间广阔，因此维持公司“买入”评级。