欧派家居(603833)：Q2扣非净利向好 持续降本控费

　　投资要点

    　　欧派家居发布2025 年中报

    　　1. 25H1 收入82.41 亿元，同比-3.98%，归母净利润10.18 亿元，同比+2.88%，扣非净利润9.4 亿，同比+21.4%；

2. 25Q2 收入47.94 亿元，同比-3.39%，归母净利润7.10 亿元，同比-7.96%，扣非净利润6.8 亿，同比+6.8%；

    　　零售渠道持续优化，零售大家居持续开拓

1）零售：25H1 直营渠道收入3.53 亿（同比+5.6%，25Q2 同比+1.89%）；25H1经销渠道61.31 亿（同比-4.13%，25Q2 同比-6.11%）。2025H1 门店总数7709家，较年初减少104 家，关闭低效门店，推进终端系统性减负改革。

    　　其中→零售大家居：公司零售大家居有效门店已超过1200 家（年初为超过1100家）。

2）大宗：25H1 大宗业务收入13.30 亿（同比-11.26%，25Q2 同比 +3.75%），严控传统商业精装修项目风险，25H1 规模收缩。

    　　配套品拖累衣柜业务表现

1）25H1 厨柜收入24.07 亿（同比-5.87%，25Q2 同比 -4.00%），衣柜+配套品收入42.39 亿（同比-4.07%，25Q2 同比 -2.94%）。

2）25H1 卫浴收入5 亿（同比-0.6%，25Q2 同比-7.54%），木门收入4.52 亿（同比-9.10%，25Q2 同比 -16.92%），其他业务（优材等）收入4.42 亿（同比+3.89%，25Q2 同比+7.36%）。

    　　经营策略

    　　1）持续提升中心化电商运营效率，实现线上成交客户数增长超 10%。

2）优化本地化电商，在完成经销商抖音、快手等 13,600 家云店上线和进行本地化联合投放的同时，将总部电商资源持续共享、补强至本地电商，实现效果广告和到店广告的结合和迭代。

3）大家居电商业务进入高质量发展期，引流客户数同比增 38%，成交率逐步改善，帮助大家居经销商实现精准引流。

    　　公司现金流充足，毛利率大幅提升

1）毛利率25H1 为36.24%（同比+3.67pct），25Q2 同比+3.18pct，板材&五金件等原材料下行、采购端降本显著，并优化工艺，材料利用率提升、返工问题减少。

    　　2）销售费用率25H1 为10.15%（同比-1.24pct），25Q2 同比-2.20pct，销售端控费成效显著。

3）经营现金流净额16.67 亿（同比+33%），增长靓丽。

    　　盈利预测与估值

以旧换新催化+地产端企稳，看好欧派通过贯彻零售大家居战略，从中收获业绩的稳健增长。预计25-27 年收入189.21 亿（同比-0.02%）/199.05 亿（同比+5.20%）/211.91 亿（同比+6.46%），归母净利润27.04 亿（同比+4.05%）/28.18亿（同比+4.19%）/30.32 亿（同比+7.61%），对应PE 为12.51X/12.00X/11.15X，维持“买入”评级。

    风险提示：价格竞争加剧、地产需求下行