奥瑞金(002701)：扣非利润环比改善 海外布局加速

　　投资要点：

    　　公司发布2025 年半年报

25H1 公司实现营收117.27 亿元，同比+62.74%，归母净利润9.03 亿元，同比+64.66%，扣非归母净利润4.01 亿元，同比-24.17%。单季度来看，25Q2公司营收61.52 亿元，同比+68.35%，归母净利润2.39 亿元，同比-11.36%，扣非归母净利润2.12 亿元，同比-19.91%，环比Q1+11.8%。

整合中粮重塑格局，积极布局海外市场

1）分产品，2025H1 公司金属包装产品及服务/灌装服务/其他业务分别实现营业收入109.42/0.65/7.20 亿元，同比+72.03%/-35.30%/-3.42%。公司收购整合中粮包装后，进一步巩固了公司在金属包装核心领域的市场优势地位，营收及利润规模同比增长，同时也切入钢桶和塑胶包装等优质业务领域。2）分地区， 上半年公司国内/ 境外营收分别105.91/11.35 亿元， 同比+60.11%/+92.07%。海外增速靓丽。面对国内二片罐产能阶段性过剩的局面，公司积极布局海外市场。8 月2 日，公司公告在泰国（投资4.42 亿元，规划年产能7 亿罐）和哈萨克斯坦（投资6.47 亿元，规划年产能9 亿罐）新建生产基地。海外二片罐行业市场供求关系稳定，产品定价和毛利率较高。

公司在拓展海外市场时，将搬迁部分国内产线设备到目标地区，在降低当地产能建设资本开支的同时改善国内供给结构。

    　　盈利磨底，静待行业供需优化

25H1 公司毛利率、净利率分别为14.1%/7.7%，同比分别-3.7/+0.1pct。25Q2公司毛利率、净利率分别为14.6%/3.88%，同比分别-2.8/-3.5pct。毛利率下滑主因在宏观经济波动下，二片罐行业竞争格局加剧。公司持续降本提效，费用管控良好，25H1 公司期间费用率7.88%，同比-0.46pct，其中销售费率/管理费率/研发费率/财务费率分别1.74%/4.27%/0.66%/1.21%，同比分别+0.14/-0.56/+0.29/-0.33pct。公司整合中粮包装后成为金属包装行业龙头企业，行业格局迎来重塑，有望从过去“抢份额”转向“谋利润”，行业价格体系也将逐步回归理性，盈利步入向上通道。

    　　盈利预测与投资建议

公司三片罐业务稳定，二片罐有望随行业格局优化而提升盈利，海外产能布局将成为中长期增长驱动。短期受并购影响，我们上调盈利预测，预计公司2025-2027 年归母净利润分别为13.46/13.14/14.89 亿元（25~27 年原为9.6/10.79/11.83 亿元），同比+70%/-2%/+13%，当前市值对应25 年估值约11x。维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　行业竞争格局加剧风险，原材料价格大幅上涨风险，下游需求不及预期风险，客户集中度高风险