华大智造(688114)：上半年利润改善 期待行业回暖

事件：公司近期发布2025 年半年度报告：2025 年上半年，公司实现营业收入11.14 亿元，同比下降7.90%；归母净利润-1.04 亿元，亏损收窄65.28%，主要系研发、财务费用率降低；扣非归母净利润-2.03 亿元，亏损收窄37.55%。其中，公司第二季度实现营业收入6.59 亿元，同比下降2.93%；归母净利润0.30 亿元，扣非归母净利润-0.58 亿元，亏损收窄48.17%。

全读长测序业务短暂承压，多组学板块快速放量2025 年上半年，全读长测序业务实现收入8.9 亿元（仪器设备收入3亿元，同比下降23%；设备带动试剂放量，试剂耗材实现收入5.5 亿元，同比下降约6%），同比下降12%，受地缘政治的紧张局势、全球宏观经济下行压力增大、各国科研经费支出的不确定性影响，部分实验室推迟设备更新与项目建设；尽管年初国际厂商受政策约束导致在华业务收缩，但受国产厂商价格竞争加剧以及下游客户资质切换流程较长等因素的影响，短期内抑制行业增长弹性。智能自动化业务实现收入1.1 亿元，同比基本持平。时空组学、细胞组学以及售后服务等推动多组学板块实现收入0.9 亿元，同比增长40%。

深耕AI 领域，相关成果陆续兑现

公司深耕多年人工智能技术研发及相关产品开发，2025 年一季度发布AI 赋能硬件产品的典型标杆——首款闪速基因测序仪G10-FR，该产品通过深度整合生成式AI 自发光系统、半导体图像传感器，并搭配配套仪器硬件与试剂，实现2 小时完成SE50 读长测序。此外，在AI 赋能的解决方案层面，公司智能自动化业务(GLI)同样成果显著。GLI 通过AI 技术实现对硬件设备、全球超大型实验室的智能化管理，以及实验室“智慧大脑”的构建，目前已成功落地多个标杆项目，GLI 业务为实验室提供“从样本到数据”的完整生态闭环解决方案。AI 技术已深度融入公司现有产品矩阵，相关技术赋能已逐步转化为实际收入。

    　　毛利水平承压，费用端优化

2025 年上半年，公司的综合毛利率同比下降10.31pct 至52.85%，主要系行业竞争加剧导致价格承压、公司产品销售结构变化。销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为29.99%、19.93%、24.38%、-8.57%，同比变动幅度分别为-3.71pct、-0.38pct、-6.37pct、-8.81pct。研发费率变动主要系薪酬与股份支付、物料消耗及维修费用降低，财务费率变动主要系欧元汇率显上涨趋势，导致汇兑收益增加。

其中，2025 年第二季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为51.57%、25.71%、16.39%、20.57%、-8.98%、4.52%，分别变动-10.30pct、-4.70pct、-1.29pct、-4.40pct、-8.27pct、+18.85pct。

盈利预测及投资评级：我们预计，2025-2027 年公司营业收入分别为31.02/36.03/39.89 亿元，同比增速为2.97%/16.15%/10.71%；归母净利润分别为-1.93/-0.87/1.34 亿元；EPS 分别为-0.46/-0.21/0.32 元，当前股价对应2025-2027 年PS 为10/8/7 倍。维持“买入”评级。