中直股份(600038)：盈利能力小幅承压 低空与国产大飞机有望贡献新增量

事件： 2025 年H1 实现营收102.41 亿元（+25.28%），实现归母净利润2.82 亿元（-5.12%）；单季度看，2025Q2 实现营收78.65 亿元（+63.80%），实现归母净利润0.80亿元（-51.99%）。

毛利率降低导致利润短期承压，看好长期盈利恢复态势。由于产品交付量同比增长，公司营收实现了一定增长，但上半年公司利润端增速明显不及收入端，主要受毛利率下降的影响。25 年H1 公司综合毛利率6.28%，同比下降-6.82pct，但我们认为未来随着规模效应的体现，毛利率将逐步回升。

低空产业持续开拓市场，未来有望贡献第二增长极。公司主要研发制造多型不同吨位、满足各类用途的各领域直升机，以及运12 和运12F 系列通用飞机。公司产品结构合理，产品谱系齐全，涉足直升机整机及零部件制造、通用飞机、航空转包生产和客户化服务等多领域，技术底蕴充足。25 年H1 公司联合产业链相关单位组建民机市场开拓联合团队，加大细分市场、低空经济产业政策和竞争机型的研究分析，走访调研潜在客户，捕获潜在市场需求，新增3 架AC311A 订单（2 架AC311A 销售和1 架AC311 租赁）；同时公司积极与相关潜在用户合作，成功完成11 架AC311A 采购选型论证工作，并助力公司民用航空产业高质量发展。我们认为低空经济的市场空间广阔，随着国家地区相关政策不断完善，直升机在应急救援、物流运输、旅游观光等领域的应用将得到拓展，未来有望贡献第二增长极。

科研工作稳步推进，国产大飞机有望带来新增量。公司关键工艺技术攻关成效显著，航空制造能力稳定提升，C919 型机应用大型客机复合材料自动制孔等技术，提升批产交付能力，同时C929 外襟翼工作包完成工艺准备策划。我们认为随着景气度回升，直升机与通用飞机需求将进一步恢复；同时随着C919 等国产大飞机未来产量提升，公司相应配套收入也有望进一步提升。

根据25 年中报调整营业收入增速和毛利率，调整25-26 年归母净利润为6.02、7.77亿元（原为8.79、10.82 亿元），新增27 年归母净利润为9.58 亿元，参考可比公司25 年平均64 倍PE，给予目标价46.72 元，维持增持评级。

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