海尔智家(600690)：经营延续增长 高端品牌快速成长

公司公布上半年业绩：收入1564.9 亿元/同比+10.2%；归母净利润120.3亿元/同比+15.6%，扣非后归母净利润117.0 亿元/同比+15.2%，经营活动产生的现金流量净额111.4 亿元/同比+32.2%。其中二季度公司实现收入773.8 亿元/同比+10.4%；归母净利润65.5 亿元/同比+16%。公司持续深化业务模式和组织机制变革，锻造经营韧性，实现响应速度、用户体验与运营效率、成本竞争力的全面提升，持续增强盈利能力。展望下半年，全球市场引领地位不断巩固，数字化变革有望推动盈利弹性继续释放，维持“买入”。

    　　欧美营收增速跑赢行业，新兴市场高速增长

分地区看：1）国内市场上半年实现收入774.2 亿元/同比+8.8%，公司聚焦用户创造价值，并强化用户流量的精准触达和转化，深化多品牌战略协同，卡萨帝/Leader 品牌收入增长分别超过20/15%。2）海外市场上半年实现收入790.8 亿元/同比+11.7%，公司深化升级海外高端创牌模式，以国家为经营单元聚焦引领市场地位的达成，其中美洲/欧洲/南亚/澳洲/东南亚/中东非/日本市场上半年营收分别为400.2/180.0/86.7/32.6/41.3/24.4/19.6 亿元，同比分别+2/+24/+32/+1/+18/+65/+7%，欧美白电与暖通业务持续跑赢行业，新兴市场高速增长，CCR 业务、Kwikot 业务整合稳步推进，经营态势良好。

    　　得益于海外市场扩张，主要品类营收增长回暖

分业务看：1）25H1 公司制冷产业实现全球收入428.5 亿元/同比+4.2%，海外新兴市场保持强劲增长，东南亚和南亚收入同比增长均超25%，卡萨帝在国内高端市场的份额持续巩固。2）25H1 厨电产业全球收入206.7 亿元/同比+2.0%，全球销量超800 万台。3）25H1 洗护产业收入320.1 亿元/同比+7.6%，根据欧睿数据，公司在新西兰/西班牙/意大利/越南等国实现份额第一。4）25H1 空气能源解决方案实现收入329.8 亿元/同比+12.8%，其中家用空调收入增长超10%，中央空调海内外份额提升。5）25H1 水产业实现收入97.9 亿元/同比+20.8%，其中海外热水器销售收入实现翻番增长。

国内降本增效+海外品牌高端化，盈利能力提升25H1 公司综合毛利率26.9%/同比+0.1pct，主要得益于国内市场聚焦极致成本及海外市场坚定高端品牌战略。费用端，25H1 期间费用率17.3%/同比-0.5pct，其中销售费用率10.1%/同比-0.1pct，公司坚定数字化变革提升仓储/物流/运营/营销效率，销售费用率同比优化；管理/研发费用率分别为3.8/3.7%，分别同比持平/-0.1pct，财务费用率-0.2%/同比-0.3pct，主要是汇兑收益增加。综合影响下，25H1 归母净利率7.7%/同比+0.4pct。此外，公司今年首次实施中期分红，拟向全体股东每10 股派发现金红利人民币2.69 元（含税），分红金额超25 亿元，对应股利支付率20.83%。

    　　盈利预测与估值

我们基本维持盈利预测，预计公司25-27 年归母净利润为211.3 亿元、232.7亿元和253.7 亿元，对应EPS 为2.25、2.48、2.70 元。截至2025 年9 月1 日，Wind 一致预期可比公司25 年PE 均值为10 倍，考虑到公司龙头地位稳固、盈利能力有望继续提升，维持公司25 年15 倍目标PE，维持A 股目标价33.75 元，考虑到过去一年公司A/H 股平均溢价率约为1.15，港币兑人民币平均汇率为0.9185，给予H 股目标价31.95 港元（前值31.31 港元，对应港币兑人民币汇率为0.9375），维持“买入”评级。