姚记科技(002605)：数字营销板块调整下收入承压 关注卡牌业务进展

公司发布2025 年中报，上半年实现营业收入14.38 亿元，同比下降24.64%，归母净利润2.56 亿元，同比下降9.98%；二季度营业收入6.6 亿元，同比下降28.84%，归母净利润1.15 亿元，同比下降13.7%。

25H1 数字营销板块调整带来收入端收缩。25 年上半年公司实现营收14.38亿元，同比下滑24.64%，实现归母净利润2.56 亿元，同比下滑9.98%。公司收入下滑主要是数字营销板块业务调整带来收入减少所致，上半年数字营销板块收入5.2 亿元，同比下滑41%，占总收入内比重下滑至36%，上年同期为46%。报告期内净利润下滑幅度相对收入较小，公司24 年以来持续调整数字营销板块业务结构，由于数字营销业务占公司营收比重较高且净利率较低，对利润端影响相对较小。

捕鱼类游戏玩家粘性强，多工作室持续输出优质内容。公司上半年游戏业务实现收入4.81 亿元，同比下滑6%，占总收入内比重上升至33%，国内核心产品包括捕鱼品类的《捕鱼炸翻天》《指尖捕鱼》等以及近期参股 10%的头部掼蛋小游戏《天天爱掼蛋》，海外主力产品包括 Bingo 系列《Bingo Wild》《Bingo Journey》等。公司经过多年的快速发展和技术积累，建立多个工作室团队保持优质内容的持续生产能力。

扑克牌业务长期积累深厚，前瞻布局收藏卡牌赛道。公司上半年扑克牌业务实现收入4.29 亿元，同比下滑13%，占总收入比重30%。此外，公司选择球星卡作为收藏卡牌切入点，战略投资国内最大卡片发行商 DAKA 文化和收藏卡交易平台卡淘Card Hobby，布局体育文化产业，拓展综合娱乐产业链。

维持“强烈推荐”投资评级。考虑数字营销业务净利率较低，且占公司营收比重持续下降，我们预计公司25-27 年营业收入分别为33.86/36.40/38.47 亿元，归母净利润分别为5.54/6.35/6.97 亿元，对应当前股价市盈率分别为21.4/18.7/17.0 倍，维持“强烈推荐”投资评级。