广汇能源(600256)：煤价下滑致业绩承压 关注煤矿和煤化工成长

煤价下滑致业绩承压，关注煤矿和煤化工成长，维持“买入”评级公司发布2025 年中报，2025H1 公司实现营业收入157.5 亿元，同比-8.7%；实现归母净利润8.5 亿元，同比-40.7%；实现扣非后归母净利润8.3 亿元，同比-43.6%。单Q2 来看，实现营业收入68.5 亿元，环比-23.1%；实现归母净利润1.6 亿元，环比-77%，实现扣非后归母净利润1.3 亿元，环比-81%。综合考虑到煤炭价格下滑，我们下调2025-2027 年公司盈利预测，预计2025-2027 年归母净利润为19.3/32.1/35.4 亿元（前值为35.8/43.6/45.4 亿元），同比分别-34.8%/+65.9%/+10.5%，EPS 分别为0.30/0.50/0.55 元，对应当前股价PE分别为16.9/10.2/9.2 倍。考虑到公司煤炭&油气&煤化工新建项目有序推进，未来成长性突出，叠加高分红凸显价值，维持“买入”评级。

H1 煤炭产销量同比大增，天然气产销量下滑煤炭板块： 产销量方面， 2025H1 原煤产销量2686.9/2474.1 万吨， 同比+175.1%/+84.9%，提质煤产销量195.0/290.3 万吨，同比+11.9%/+24.7%；2025Q2原煤产销量1280.3/1138.3 万吨，环比-9.0%/-14.8%，提质煤产销量97.6/157.1 万吨，环比+0.2%/+17.8%。价格方面，参照2025H1 哈密Q6000 动力煤坑口价平均为498.1 元/吨，同比-17.5%，2025Q2 平均为467.7 元/吨，环比-11.7%，煤价下滑拖累业绩。天然气板块：产销量方面，2025H1 天然气产销量为34460/152233万方，同比-6.0%/-30.1%，2025Q2 产销量为17893/65698 万方，环比+8.0%/-24.1%。

价格方面，2025H1 中国液化天然气市场均价为4377 元/吨，同比+0.3%，2025Q2为4376 元/吨，环比-0.04%。煤化工板块：甲醇方面，2025H1 产销量为56.4/55.2万吨，同比-2.5%/-1.8%，2025Q2 产销量为28.6/28.1 万吨，环比+2.9%/+3.6%；乙二醇方面，2025H1 产销量为4.1/6.2 万吨，同比-13.6%/+77.2%；煤基油品方面，2025H1 产销量为31.6/31.8 万吨，同比+7.8%/+4.2%，2025Q2 产销量为15.4/15.5万吨，环比-5.0%/-5.1%。

    　　项目持续推进建设，有望提高分红水平

项目持续推进建设：伊吾广汇1500 万吨/年煤炭分质分级利用示范项目己取得《备案证》等各项批复;环境影响评价和水资源论证报告具备报批条件;节能评估、安全预评价、水土保持方案正在完善报告;完成建设用地岩土工程勘察、项目场地平整施工(一标段)和监理合同签订;项目基础设计工作完成总工作量的 80%。马朗煤矿建设项目配套设施建设已基本完成；LNG 2#泊位建设项目可研报告已编制完成；斋桑油气项目钻井工作加速推进，围绕 S-309H 井开展两口井的钻井及评价工作(即S-311 和S-312 井)，达到落实储量，控层提产目标，2025 年6 月27日，斋桑原油项目S-312 井正CCm 式启动钻井工作，目前已完成一开施工，二开阶段正有序推进，钻进深度1660 米。有望提高分红水平：公司原则上按年进行利润分配，也可根据实际盈利情况进行中期利润分配。公司规划2025-2027 年以现金方式累计分配的利润应当不少于该三年实现的年均可分配利润的90%。