紫光股份(000938)：经营业绩表现亮眼 多场景实现AI 应用落地

2025 年8 月29 日，公司发布2025H1 业绩。2025H1 公司实现营收474.25 亿元，同比增长24.96%；实现归母净利润10.41 亿元，同比增长4.05%；实现归母扣非净利润11.18 亿元，同比增长25.10%。2025Q2 公司实现营收266.35 亿元，同比增长27.17%；实现归母净利润6.92 亿元，同比增长18.01%。

公司营收与利润双增长，经营业绩表现亮眼。2025H1 公司营收同比增长24.96%，其中ICT 基础设施及服务业务收入达到360.42 亿元，同比增长37.80%，占营业收入比重进一步提升至76.00%。2025H1 公司控股子公司新华三实现营业收入364.04 亿元，同比增长37.75%，实现净利润18.51 亿元。其中，国内政企业务营业收入310.35 亿元，同比增长53.55%；国际业务营业收入19.19 亿元，同比增长60.25%，均实现高速增长。2025H1 公司归母净利润和归母扣非净利润分别同比增长4.05%和25.10%。

2025Q2 公司营收同比增长27.17%，归母净利润同比增长18.01%。2025H1 公司营收与利润双增，业绩表现亮眼。

毛利率持续下滑，三费费用率均同比下降。2025H1 公司整体毛利率为15.24%，同比下降3.79pcts，公司营业成本增加，主要是由于2025H1 公司业务扩大、销售增加，对应结转成本增加所致。2025 年H1 公司销售/管理/研发费用分别为19.11/5.04/24.48亿元，分别同比变化-7.67%/+8.62%/+1.53%。2025 年H1 公司销售/管理/研发费用率分别为4.03%/1.06%/5.16%，分别同比变化-1.42pcts/-0.16pcts/-1.19pcts。公司毛利率下滑的同时，加强费用管控，费用率同比下降。

多场景实现AI 应用落地，H 股上市进程快速推进。2025H1 公司聚焦“AI for ALL”，在多个行业场景实现AI 解决方案落地应用。1）AIGC 应用方面，公司完成百业灵犀ICT 大模型的迭代发布，并发布百业灵犀轻量化ICT 大模型，资源占用降低超过30%。

    　　2）在高效多元算力方面，新华三受邀加入全球最大的开放计算社区OCP 成立的OCPEdge MHS 边缘计算模块化硬件系统工作组，共同推进边缘计算技术的突破与创新。

3）在高品质网络联接方面，公司发布了基于国产关键芯片与核心元器件的800G 国芯智算交换机H3C S9825-8C-G，整机国产化率超过95%，并通过工信部进网测试。

4）在智能存储方面，公司发布专为中小企业数据存储场景设计的全新光纤交换机H3C UniStor CN3370B。5）在主动安全方面，公司发布防火墙AI 运维助手。6）在云与智能方面，公司发布全新一代UIS9.0 超融合产品与UIS 3060G7 国产化硬件平台，大幅提升产品性能。7）在智能运维方面，公司“一图一脑”的创新运维体系在金融、政府、教育等行业深度落地。8）在绿色节能方面，公司通过全栈液冷技术并结合800G 硅光交换机与智能温控系统，打造了规模化商用的超低耗数据中心标杆。

    　　2025 年5 月29 日，公司向香港联交所递交了本次H 股发行并上市的申请。公司以H股发行并上市为契机，进一步提升公司资本储备，保持健康可持续发展。

盈利预测与投资建议： 我们预测2025-2027 年公司营收分别为881.93/973.63/1069.10 亿元，归母净利润分别为20.46/24.05/28.69 亿元，维持“增持”评级。

风险提示：宏观经济环境变化风险，技术和产品研发风险，经营风险，人力资源风险等。