安琪酵母(600298)2026年中报点评：国内较快增长 盈利短期扰动

　　本报告导读：

    　　2026Q2 公司国内业务延续明显恢复态势，主业表现较优，盈利端成本红利兑现，但受汇兑损失和海运费上升等短期因素影响扰动。

    　　投资要点：

投资建议：维 持“增持”评级。考虑汇兑等费用短期扰动，下调公司2026 年EPS 预测至2.08(-0.05)，维持公司2027-2028 年EPS 预测为2.36、2.59 元，参考可比公司平均估值，考虑公司作为酵母龙头通过市场开拓和份额提升带来业绩成长的持续性较强，同时酵母蛋白等新品逐步放量有望贡献成长，给予公司2027 年23XPE，上调目标价至54.28 元。

2026Q2 收入保持较好增长势能，利润略低于预期。2026H1 公司实现营收91.87 亿元、同比+16.30%，归母净利8.81 亿元、同比+10.21%，扣非净利7.94 亿元、同比+7.02%。2026Q2 单季度实现营收46.53 亿元、同比+13.35%，归母净利4.55 亿元、同比+6.01%，扣非净利4.08亿元、同比+0.82%。

主业表现较优，国内收入保持明显复苏态势。2026Q2 分产品看，酵母及深加工/ 制糖/ 包装/ 食品原料/ 其他业务收入分别为34.3/2.7/1.2/5.7/2.3 亿元，分别同比+15.0%/+17.9%/+23.7%/+25.8%/-29.1%。分区域看，国内/国外收入分别为26.8/19.4 亿元，分别同比+16.1%/+9.2%。分渠道看，线下/线上收入分别为36.7/9.5 亿元，分别同比+20.9%/-9.5%。国内业务保持复苏状态，我们预计酵母需求恢复叠加衍生品保持成长共同贡献，海外受美伊战争等因素影响短期有所放缓，但公司海外开拓扩张份额的中长期逻辑并未发生变化。

汇兑、海运费等因素短期扰动盈利。2026Q2 毛利率同比+0.9pct 至27.1%，我们预计糖蜜成本下降是毛利率提升的主要驱动，但海运费及辅料成本上涨等短期因素抵消了部分成本端的改善，销售/管理/研发/ 财务费用率分别同比-0.3/+0.02/+0.2/+1.8pct 至5.2%/3.4%/4.3%/1.8%，财务费率延续提升趋势主要是汇兑损失影响，但考虑5 月后人民币汇率升值趋势相比Q1 趋缓，我们估测Q2公司受汇兑影响相比Q1 有所趋缓，最终净利率同比-0.7pct 至9.8%。

    　　我们预计后续短期扰动因素趋弱，公司盈利改善弹性有望加大。