巨星科技(002444)：电动工具快速增长 美国降息有望催化需求

　　事件描述

巨星科技发布2025 年半年度报告，2025H1 实现营业收入70.27 亿元，同比+4.87%，实现归母净利润12.73 亿元，同比+6.63%。其中2025Q2 营业收入33.7 亿元，同比-0.69%，归母净利润8.12 亿元，同比+4.08%。

    　　事件评论

电动工具业务快速增长，2025H1 电动工具收入为7.42 亿元，相较上年同期增长56%，占收入比例达到10.56%。随着规模效应释放，电动工具盈利能力也有同比提升。2025H1公司电动工具业务毛利率达到28.99%，同比提升2.18 pcts。近期公司电动工具频获新订单，电动工具业务目前已经逐步成为公司重要增长点。

“对等关税”下公司通过全球产能布局，手工具业务实现增长。2025H1 公司手工具业务实现收入46.2 亿元，同比增长1.64%；毛利率达到31.46%，同比下滑0.54 pct。美国对全球提出的“对等关税”在第二季度对中国产能受到了较大负面影响，同时东南亚整体对美出口关税的提高也影响了公司在当地的正常生产和出货，也导致行业需求有所下降。公司凭借全球制造优势积极满足客户多地交付需求，持续提升海外出货能力，获取新订单，同时跨境电商业务保持30%以上的增速，客观上增加了公司产品的盈利能力和市场份额。

毛利率同比增长。2025Q2 公司毛利率达33.73%，同比增加约1 pct，达2021 年以来单季度最高。其中2025H1 自有品牌业务毛利率提升2.44 pcts，主要得益于OBM 业务随关税向终端传导调整价格。ODM 业务毛利率同比有所下降，主要系关税影响致产能利用率较低，随着下半年规模效应体现，ODM 业务毛利率有望修复。

海外产能快速落地。越南智能有限公司三期当前项目进度达到89.16%，泰国基龙二期厂房新建项目进度达到100%。此前据公司官方微信公众号，越南巨星新建项目6 月19 日举行开工仪式，显示公司当前海外产能建设模式成熟，建设效率较高。巨星科技电动工具已经实现中国和越南双地交付，电动工具业务海外生产取得突破。

投资收益高位同比增长，2025Q2 公司投资收益达到2.5 亿元，同比2024Q2 的2.39 亿元略增；2025H1 汇兑收益达到5853 万元，上年同期汇兑收益为4133 万元，同比增长41.6%；2025H1 财务费用8876 万元，同比增加31.9%。

经营性现金流饱满，进行半年度分红。2025H1 公司经营活动产生的现金流量净额为10.34亿元，同比提升76.5%。2025H1 分配利润2.99 亿元，公司连续两年进行中期分红，除海外建厂和日常运营所需资金外，公司积极进行投资者回报。

    　　预计2025-2027 年实现归母净利润26.51、31.81、37.24 亿元，对应PE 15/12/10 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、汇率、运费、原材料波动风险；

2、贸易摩擦，关税上行风险；

    　　3、子公司业务开展不及预期风险。