光明肉业(600073)：25H1牛羊肉业务亮眼 固定资产减值拖累利润端

事件：2025H1 公司实现营收120.70 亿元（yoy+4.03%），实现归母净利润1.76 亿元（yoy-30.52%），实现扣非归母净利润1.69 亿元（yoy-3.86%）；其中2025Q2 公司实现营收59.15 亿元（yoy-0.20%），实现归母净利润0.10亿元（yoy-93.28%），实现扣非归母净利润0.06 亿元（yoy-92.47%）。

牛羊肉业务亮眼， 猪肉板块承压。2025H1 公司实现营收120.70 亿元（ yoy+4.03%）， 分业务来看， 牛羊肉业务实现营收73.85 亿元（ yoy+11.31%）， 猪肉制品/生猪养殖/综合食品/罐头食品分别实现营收16.26/8.75/7.40/4.64 亿元，分别同比下滑11.30%/15.93%/7.17%/17.06%。

（1）牛羊肉业务表现亮眼，贡献主要收入增量，得益于牛肉和羊肉价格的上涨及有效的降本增效措施， 2025H1 银蕨农场实现营收72.34 亿元（yoy+12%），实现净利润2.53 亿元（yoy+312%）；（2）猪肉板块整体承压，上半年猪肉价格持续走低叠加渠道转型，生猪养殖和屠宰业务下滑；罐头产品受竞争加剧影响较大。公司积极优化养殖成本，坚持产品和渠道创新，猪肉板块有望企稳回升；（3）品牌食品小幅下滑，上半年公司主要围绕新品开发、渠道创新、品牌推广等方面，积极应对传统糖果市场增速放缓的变化。

固定资产减值拖累利润端，看好十五五高质量增长。2025H1 实现归母净利润1.76 亿元（yoy-30.52%），主要系子公司固定资产减值2.66 亿元，影响归母净利润1.28 亿元。2025H1 公司毛利率/ 归母净利率分别为11.91%/1.46%，分别同比1.39/-0.73pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为3.67%/3.86%/0.16%/0.75%，分别同比-0.16/-0.26/-0.01/+0.84pct。公司加速推动高质量蛋白肉类一体化战略，牛羊肉业务公司紧抓供给收缩机遇，积极开拓市场，提质增效，并推出首款银蕨品牌即热汉堡产品；猪肉业务公司聚焦降本增效，上中下游联动，利润有待猪价回暖释放；品牌食品业务公司围绕冠生园和大白兔中华老字号，推动品牌年轻化，在奶糖和蜂蜜两大细分领域排名第一，市场基础较好。综合来看，公司短期仍面临猪价低迷、市场竞争加剧等多重挑战，长期有望在供应链协同、产品结构向高附加值升级、渠道转型的发展中，实现高质量增长。

投资建议：公司聚焦高质量蛋白肉类一体化发展，多业务协同发展，我们预计公司2025-2027 年实现营收232.22/257.32/280.14 亿元，分别同比增长　　6%/11%/9%； 实现归母净利润3.66/4.32/5.03 亿元， 分别同比增长69%/18%/16%；对应PE 估值分别为18.6/15.8/13.6X，维持“增持”评级。