松井股份(688157)2025年半年报点评：2025H1汽车板块收入同比大幅增长 全固态电池绝缘胶框打印方案加速商业化

　　事项：

公司发布2025 年半年报，2025 年上半年实现营收3.48 亿元，同比+7.48%，实现归母净利润0.12 亿元，同比-69.84%，实现扣非归母净利润0.11 亿元，同比-69.42%，实现销售毛利率42.63%，销售净利率3.61%。其中2025Q2 实现营收1.94 亿元，同比+3.35%/环比+26.97%，实现归母净利润0.08 亿元，同比-70.40%/环比+122.72%，实现扣非归母净利润0.07 亿元，同比-69.83%/环比+130.13%，实现销售毛利率42.06%，销售净利率4.60%。

    　　评论：

3C 板块稳步推进，汽车板块持续快速增长。从总体业绩来看，2025H1 营收仍保持正向增长，但是归母净利润下滑较多，主要原因在于1）汽车业务占比持续提升，而汽车业务毛利率相对较低，因此综合毛利率有所下降；2）在建项目转固后，长期资产折旧摊销、运营维护等费用增加。分板块来看：3C 板块：

    　　2025 年上半年实现营收 2.44 亿元，其中手机及配件业务营收同比增长3.27%。

2025 年上半年公司与北美消费电子大客户合作产品品类及范围逐步扩大，在手机及配件领域，成功获得多个新项目量产开发权。此外，公司成功推动拓印技术在国内H 大客户、荣耀、小米等终端客户的多品类产品中实现规模化应用，该技术经过多次迭代升级，在各品牌终端持续渗透。汽车板块：2025 年上半年实现营收 0.98 亿元，同比增长109.60%，其中25Q2 实现营收 5986.08 万元，同比+136.01%/环比+57.66%。2025 年上半年，公司在外饰件业务放量显著，并参与多款主流车型的同步研发与配套供应，配套车型放量带动订单增长。

新能源板块：除了此前交付的电芯绝缘 UV 喷墨打印样板工程外，公司成功开发出全固态电池绝缘胶框打印设备与材料一体化解决方案，实现了工艺革新与显著效率提升。目前，该设备及配套UV 绝缘胶材料已进入下游领先厂商联合验证阶段，各方正协同开展深度适配优化，加速迈向商业化突破。航空航天领域：部分涂层项目已成功取得终端客户RFI 确认，正式进入需求落地阶段；自主研发的低空飞行器专用涂料系列产品，获得终端试航机喷涂资格。

投资建议：考虑到公司折旧成本提升，我们根据公司最新的业务进展及半年报调整此前预测值，预计公司2025-2027 年营收分别为9.51/12.14/15.22（前值为10.55/13.38/17.27）亿元，同比+27.5%/+27.7%/+25.3%；归母净利润分别为0.66/1.35/1.72（前值为1.26/1.83/2.40）亿元，同比分别-23.9%/+106.1%/+27.2%。

当前股价对应P/E 分别为96/47/37x。考虑公司未来3 年 业绩预计迎来高增速，同时在所处赛道具有进口替代的稀缺属性，我们给予公司2026 年50x P/E，目标股价43.5 元/股，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：手机、笔记本等3C 需求未能恢复、汽车板块新项目推进不及预期等。