欧派家居(603833)：二季度扣非利润同比+7% 改革成效逐步显现

二季度收入降幅收窄，扣非利润同比增长+7%。2025H1 实现营收82.4 亿元/-4.0%，归母净利润10.2 亿元/+2.9%，扣非归母净利润9.4 亿元/+21.4%；其中2025Q2 实现营收47.9 亿元/-3.4%，归母净利润7.1 亿元/-8.0%，扣非归母净利润6.8 亿元/+6.8%。地产及家居行业的深度调整与转型挑战依然持续，公司坚定大家居发展战略，二季度收入降幅进一步收窄；同时由于公司设置集团利润绩效考核机制，持续加强成本及费用控制，进一步释放利润空间，二季度扣非利润个位数增长，盈利质量提升。

Q2 直营与海外渠道延续增长，大宗环比改善，经销略承压。分渠道，2025H1直营、经销、大宗、海外渠道收入同比分别+5.6%/-4.1%/-11.3%/+30.1%，其中2025Q2 收入同比分别+1.9%/-6.1%/+3.8%/+15.0%。直营渠道增长预计主要系受益于国补政策拉动；分品类，2025H1 橱柜、衣柜及配套品、卫浴、木门收入同比分别-5.9%/-4.1%/-0.6%/-9.1%，其中2025Q2 收入同比分别-4.0%/-2.9%/-7.5%/-16.9%。

海外业务突破，零售大家居持续推进。2025H1 公司海外业务全线突破，海外招商新增签约经销商18 家、新开业经销商14 家，工程业务通过深化国内外战略伙伴合作，实现海外工程订单业绩超40%的增长。公司坚定推进大家居战略，继续推进终端系统性减负改革，赋能经销体系走向大家居，截至2025H1，公司零售大家居有效门店已超1200 家，超60%经销商已布局或正在布局零售大家居门店，并探索本土化大家居新路径。

毛利率大幅提升，大供应链改革成效逐步显现。2025Q2 公司毛利率37.6%/+3.2pct，其中衣柜及配套品、橱柜、木门与卫浴毛利率分别同比+5.1pct/+2.3pct/+2.2pct/+4.2pct，公司大供应链改革强化体系流程运作效率；2025Q2 公司继续强化费用管控，销售费率9.1%/-2.2pct，管理费率6.1%/-0.04pct，研发费率5.5%/+1.6pct，财务费率-3.1%/-2.0pct。

    风险提示：地产销售竣工不及预期；消费复苏不及预期；行业竞争格局恶化；原材料结构大幅波动；大家居战略推进不及预期。

投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级公司深入推进大家居战略，营销体系组织改革提效、供应链优化降本提升盈利能力。考虑到地产进入深度调整期，公司内部转型大家居处于磨合阶段，下调盈利预测，预计公司2025-2027 年归母净利润27.0/29.2/31.0 亿（前值27.6/30.3/32.6 亿元），同比+3.9%/8.2%/5.9%，摊薄EPS=4.4/4.8/5.1，对应PE=12.4/11.5/10.8x，维持“优于大市”评级。