佛山照明(000541)：照明主业表现承压 燎旺车灯收入稳步增长

Q2 营收降幅收窄，盈利有所承压。公司2025H1 实现营收43.9 亿/-8.3%，归母净利润1.1 亿/-40.2%，扣非归母净利润1.1 亿/-40.7%。其中Q2 收入22.4亿/-1.2%，归母净利润0.5 亿/-53.7%，扣非归母净利润0.4 亿/-56.4%。

传统通用照明承压。2025H1 全球通用照明行业需求持续承压，国内外新建住房及安装市场延续疲态，叠加美国关税影响，通用照明行业竞争进一步加剧。

H1 我国照明产品出口总额同比下降约6%。公司H1 通用照明产品收入同比下降9.5%至15.6 亿，境外收入同比下降6.8%至9.7 亿，预计公司照明业务内外销收入均有所下降。公司积极挖掘增量，国内持续拓展线上线下渠道，新拓网点超1600 家，H1 电商收入同比增长10.8%；海外加快“一带一路”等新兴市场开拓，开发6 个国家空白区域代理，新拓多家千万级大客户，欧洲、非洲、中东、东南亚市场销售实现增长，自主品牌营收实现超两位数的增长。

同时，公司持续突破照明新赛道，海洋照明项目持续落地，进入高端深海节律照明新领域；体育照明持续拓展国家青少年足球训练基地等专业级场馆项目；动植物照明加快特色经济植物光环境应用推广，销售额同比增长46.8%。

燎旺车灯持续拓展项目，营收稳步增长。H1 燎旺车灯业务获得6 个中高端车型新项目，实现豪华车企品牌“零突破”，H1 燎旺收入同比增长9.5%至9.1亿。公司车灯事业部新拓展6 个模组项目，并延伸车灯控制器业务。公司H1车灯整体收入同比下降3.0%至10.1 亿，预计公司车灯模组收入有所承压。

子公司国星光电有待回暖。受行业竞争影响，国星光电LED 封装等业务收入有所下降。H1 国星光电实现营收16.8 亿/-9.3%，归母净利润0.2 亿/-56.3%；Q2 收入9.1 亿/+0.2%，归母净利润0.1 亿/-72.2%，对公司表现有所拖累。

毛利率受结构影响，盈利能力下降。同口径下，公司H1 毛利率同比-0.4pct至18.7%，其中通用照明产品毛利率同比+0.4pct，LED 封装及组件毛利率+0.2pct，车灯产品毛利率+0.1pct，公司毛利率下降预计主要系结构影响。

Q2 毛利率同比-2.3pct 至17.9%。Q2 公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.5/0.0/+0.5/+0.4pct 至4.3%/5.0%/6.3%/-0.3%，公司研发及销售投入有所增加。公司Q2 归母净利率同比-2.5pct 至2.2%。

    风险提示：行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；车灯客户开拓不及预期。

投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级考虑到国内外通用照明业务需求承压、行业竞争加剧，下调盈利预测，预计公司2025-2027 年归母净利润为3.0/3.5/3.8 亿（前值为3.8/4.6/5.1 亿），增速为-32%/+15/+9%，对应PE=34/29/27x，维持“优于大市”评级。