赛轮轮胎(601058)：Q2产销再上新台阶、盈利端外因影响短期承压 Q3拐点可期

事件：公司发布2025 年中报，25H1 公司实现营收175.9 亿元，同比+16.0%，归母净利润18.3 亿元，同比-14.9%。25Q2 公司实现营收91.8 亿元，同比+16.8%；归母净利润实现7.9 亿元，同比-29.2%。

    　　25Q2 业绩受制原材料库存+贸易+所得税变动间隙阶段性承压，Q3 起外因边际改善与产能放量促拐点将至

营收方面，公司25Q2 实现营收91.8 亿元，同比+16.8%；销量层面，公司25Q2 实现轮胎销量1977.1 万条，同比+10.1%，受益于海外产能释放&国内液体黄金技术革新下品牌高端化带动零售增长。业绩层面，公司25Q2 归母净利润实现7.9 亿元，同比-29.2%。盈利能力方面，25Q2 公司毛利率24.3%，同比-5.4pct，环比-0.4pct；净利率8.6%，同比-5.6pct，环比-3.7pct，主要是受1）原材料单边降价影响，公司于Q2 对高成本存货等计提1.7 亿资产减值损失；2）美国关税政策变化影响；3）香港25 年起实施全球最低税率影响，公司预提所得税费用。费用率方面，25Q2 公司销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为5.2%/2.8%/3.0%/0.4% ， 同比分别+0.1/-0.5/-0.1/-0.7pct，环比分别+1.0/-0.2/0.0/-0.2pct。往后展望，随着高成本存货的出清和关税或逐步向下游转嫁的外因改善，及全球化战略推进下产能端持续放量，公司盈利能力有望逐步改善。

全球产能释放&液体黄金技术赋能高端化&外因改善，多轮驱动公司业绩稳健向上公司基本面有望稳健向上，1）全球产能释放：25 年5 月印尼、墨西哥工厂首条轮胎相继下线，目前规划建设年产3155 万条全钢子午胎、1.09 亿条半钢子午胎和46.7 万吨非公路轮胎，其中新增埃及、沈阳新和平生产基地计划近期启动建设逐步放量；2）液体黄金技术赋能品牌高端化：公司自主研发液体黄金轮胎解决了“魔鬼三角”问题全面提升品牌力并持续拓展国内渠道建设，品牌力向上驱动海内外成长新动能；3）外因边际改善：随着高价原材料出清以及美国市场逐步向下游转嫁成本，公司盈利能力有望逐步改善。此外，美国实施全球性加征关税政策，公司凭借出色的产品性能和品牌口碑，有望为后续的订单增长提供稳健支撑。

盈利预测：此前预计公司25-26 年收入为372 亿元、425 亿元，25-26 年归母净利润为43 亿元、51 亿元，由于公司已公布25 年中报且后续海外产能持续放量&技术赋能品牌高端化&外部因素改善等诸多看点，预计公司25-27 年收入依次为369 亿元、428亿元、478 亿元，同比增速依次为16%、16%、12%；预计25-27 年归母净利润依次为42 亿元、51 亿元、61 亿元，同比增速依次为4%、21%、20%，对应PE 11X、9X、8X，维持“买入”评级。