国电南瑞(600406)半年报点评：收入较快增长 期间费率明显下降

　　本报告导读：

    　　公司2025 上半年收入较快增长，期间费率明显下降。电网智能、能源低碳板块收入快速增长，海外收入高增。

    　　投资要点：

盈利预测与投资评级。预测 2025-2027 年，公司归母净利润为 82.33亿元、92.48 亿元、103.55 亿元，同比增长8.2%、12.3%、12.0%，对应EPS 1.03 元、1.15 元、1.29 元。基于同业估值水平，及公司市场地位，给予2025 年PE26X，目标价26.78 元，维持“增持”评级。

    　　2025 上半年收入较快增长，期间费率明显下降。

    　　（1）收入：2025 上半年，公司收入242.43 亿元，同比增19.54%。

电网智能、能源低碳板块收入快速增长。

    　　（2）毛利率：2025 上半年，公司毛利率26.45%，同比降2.48pct，主要板块毛利率均有下降。

（3）期间费率：2025 上半年，公司期间费率12.42%，同比降1.44pct，公司费用管控成效显著。其中销售费率4.12%，同比降0.67pct。管理费率2.60%，同比降0.39pct。研发费率6.24%，同比降0.84pct。

电网智能、能源低碳板块收入快速增长。在新型电力系统构建和新型能源体系建设驱动下，公司紧抓市场机遇，新一代调度、配电自动化等领域核心产品广泛部署，行业龙头地位不断巩固，同时加强新兴产业布局。2025 上半年，公司电网智能板块收入122.25 亿元，同比增28.37%。能源低碳收入65.41 亿元，同比增29.49%。

海外收入高增。公司聚焦海外市场突破，全面梳理重点区域、重点国别客户需求，强化产品适配和解决方案输出，提升国际业务质量和效益。2025 上半年，公司海外收入19.87 亿元，同比增139.18%。

    　　风险提示。电网投资不达预期，海外拓展不达预期，市场竞争导致毛利率下行。