长城汽车(601633)中报点评：Q2多品牌销量亮眼 新平台有望助力开启强势新车周期

　　事件

公司发布2025 年中报，上半年公司营收923 亿元，同比+1%，归母净利润63 亿元，同比-10%。其中Q2 公司营收523 亿元，同比+8%，环比+31%，归母净利润46亿元，同比+19%，环比+162%。

    　　Q2 多品牌表现亮眼，单车收入和利润环比提升明显

得益于以旧换新政策、高山8 和9/二代枭龙MAX/猛龙燃油版/全新蓝山等热门新车上市，Q2 公司汽车销量达到31 万辆，同比+10%，环比+22%，其中哈弗/魏牌/坦克销量分别为17.7/2.1/6.2 万辆， 同比分别+25%/+106%/-8% ， 环比分别+22%/+59%/+47%，销量环比提升明显。Q2 公司收入达到523 亿元，同比+8%，环比+31%，归母净利润46 亿元，同比+19%，环比+162%，扣非归母净利润达到21 亿元，同比-42%，环比+44%；Q2 单车收入和单车扣非归母利润分别为16.7/0.7 万元，环比分别+7%/+18%，Q2 销量规模提升助力公司单车经营表现向上。

    　　Q2 出口明显回暖，新品导入看好公司全年海外表现

Q2 公司海外销售10.7 万辆，同比-2%，环比+17%，环比回暖明显。2025 年上半年公司继续加强海外市场布局，上半年陆续将坦克300、坦克500、哈弗大狗、长城炮等新车型导入拉美、东盟、中东以及澳新等地区；同时，公司积极推进产能出海，上半年公司在巴西投资的整车工厂竣工，我们预计公司巴西工厂将于2025 年H2 投产，投产后初期将生产3 款车型，产能5 万辆，后续产能将逐步提高至10 万辆，通过海外建厂实现销售，一方面提升公司销量，另一方面也降低了公司受到关税等不利因素的影响，看好公司下半年海外销售表现。

    　　集大成新平台发布，公司有望开启强势新车周期

2025 年5 月正式发布了为旗舰豪华而生的下一代全新全动力智能超级平台，兼容插电、混动、纯电、氢能混动和燃油五大动力形式的超级平台。新平台将采用双4秒级2.0T 超级混联系统，可实现行业领先的800V 混联架构，搭配超大6C 混动电池组，CLTC 工况下纯电续航里程超400km，充电功率高达470kW，做到充电5 分钟补充200km 续航。我们预计2025 年底搭载该平台技术的首批车型将推出，对标同级车型预计竞争力明显，有望助力公司开启强势新车周期。

    　　盈利预测与评级

我们预计公司2025-2027 年营收分别为2427/2812/3107 亿元， 同比分别+20%/+16%/+11%，归母净利润分别为141/164/184 亿元，同比+11%/+16%/+12%，对应EPS 分别为1.65/1.92/2.14 元/股，CAGR-3 为13%。公司持续推进品牌向上，新能源和出海保持高增速，维持“买入”评级。

    　　风险提示：下游需求不及预期；出口销量不及预期；汇率波动风险。