联影医疗(688271)：国内市场稳健增长 海外市场表现亮眼 AI赋能战略坚定推进

联影医疗发布2025 年半年度报告。2025H1 公司实现营业收入60.16 亿元，同比增长12.79%；归母净利润9.98 亿元，同比增长5.03%；扣非后归母净利润9.66 亿元，同比增长21.01%。分季度看，2025Q2 实现营业收入35.38 亿元，同比增长18.60%；归母净利润6.28 亿元，同比增长6.99%；扣非后归母净利润5.87 亿元，同比增长17.96%。

观点：招采需求稳步复苏，设备与服务协同增长，MR、XR 等产品增长靓丽，重点产品线海内外市场均有所突破。海外市场高速增长，高端市场与新兴市场均有所突破。AI 已赋能至各产品线，助力产品力提升，国产医学影像龙头强者恒强。

招采需求逐步复苏，公司业绩稳健增长，服务业务表现亮眼。2025H1 公司实现设备收入48.90亿元（同比+7.61%），服务收入8.16 亿元（同比+32.21%），随着招采活动稳步恢复，设备与服务协同驱动公司业绩稳健增长。分产品线来看：

MR：收入19.68 亿元（同比+16.81%），市场份额持续稳健提升。1）5.0T：全国累计装机量突破40 台，中国市场份额同比提升超过20pct，增长势头强劲。2）3.0T：

    　　中国市场占有率同比提升超5pct。

CT：收入15.15 亿元（同比-6.37%），公司高端CT 产品不断取得突破：1）2025 年7月，自主研发的全球首创双宽体双源CT 系统uCT SiriuX 纳入创新医疗器械特别审查程序；2）uCT ATLAS Pro/Elite 等新一代旗舰产品逐步导入市场；3）2025 年8 月25日，公司自主研发的中国首款光子计数能谱CT uCT Ultima 获批上市，成为全球范围内首家实现光子计数能谱CT 商业化落地的中国企业。

MI：收入8.41 亿元（同比+13.15%），截至2025H1，公司累计实现全球600 多台分子影像设备装机，覆盖中国、美国、日本、意大利、德国、法国等近30 个国家和地区，其中美国市场PET/CT 累计装机超150 台，全球长轴PET/CT装机 量居首。

XR：收入3.24 亿元（同比+26.36%），2025 年5 月uAngio AVIVA 系统获得美国FDA认证、6 月取得欧盟CE 认证，成为首个且唯一同时获得NMPA、CE 及FDA 三重权威认证的国产DSA 系统。

RT：收入2.42 亿元（同比持平），中国市场占有率同比提升约18pct。

海内外双轮驱动成长，重点市场进展顺利。2025H1 年国内收入48.73 亿元（同比+10.74%），海外收入11.42 亿元（同比+22.49%），海外重点市场推进顺利。北美市场：高端影像设备已覆盖美国超过70%的州级行政区，累计装机超过400 台/套，其中PET/CT 设备部署超过150 台。欧洲市场：销售、服务和运营体系加速完善，本地团队规模不断扩大，南欧及北欧稳步推进本地团队搭建。新兴市场：拉丁美洲与东南亚市场订单与收入均实现显著增长，首台5T Jupiter 磁共振订单落在土耳其。海外各重点市场均取得积极进展，实现高端市场突破与新兴区域渗透的双重成果。

押注AI 医疗，赋能全产品线实现提质增效。在AI 医疗的时代浪潮下，公司所有影像诊断设备均实现了AI 赋能，根据FDA 发布的AI 赋能医疗设备清单数据显示，联影医疗AI 赋能设备获批数量超过20 个，位居行业领先地位。MR 领域，uMR Jupiter 5T 通过AI 赋能使成像速度提升40%。MI 领域，uMI Panvivo 搭载了行业首款AI 多核素迭代重建算法uExcel DPR2.0，将全身扫描时间缩短至1 分钟，还通过3.9 倍的信噪比提升强化了诊断信心。XR 领域，uDR Aurora 构建了从影像采集到诊断、质控的全链路AI 闭环，实现了摄影效率提升60%、辐射剂量降低40%以上的突破。坚定推进AI 赋能战略，为公司在全球医疗影像行业的长期领导地位提供了坚实支撑。

盈利预测与投资建议。我们预计2025-2027 年公司营收分别为123.20、149.33、180.44 亿元，分别同比增长19.6%、21.2%、20.8%；归母净利润分别为19.12、25.05、31.69 亿元，分别同比增长51.5%、31.0%、26.5%。

风险提示：研发失败风险；产业化不及预期风险；国际化开拓不及预期等。