安孚科技(603031)：出口增速较快 盈利水平有所优化

事件：公司发布2025 年半年报。公司25H1 实现营业总收入24.3 亿元，同比增长5.0%；实现归母净利润1.1 亿元，同比增长14.4%。其中，2025Q2 单季营业总收入为10.5 亿元，同比增长3.9%；归母净利润为0.4亿元，同比增长24.3%。

    　　收入增长主要系出口增长贡献。

1）产品进一步迭代：25H1 公司加大了研发创新投入，推出聚能环5 代电池产品，性能在聚能环4 代基础上进一步大幅提升，进一步稳固了南孚电池在国内碱性电池市场的龙头地位及海外OEM 市场的产品技术优势。

2）产能提升：2024 年公司计划新建4 条2.5 亿只/条的生产线，有3 条已投入使用，缓解了因公司订单快速增长造成的产能不足问题。新建产线由南孚自行设计制造，结合多年来在生产技术和研发经验的积累，大幅提升了自动化和智能化的水平，实现了用工更少、效率更高、产品质量更优的效果，从而实现降本增效及提升产品性能和质量的多重目标。

    　　3）市占率提升：凭借多年的精细运营，自1993 年以来，南孚牌碱锰电池连续32 年保持国内市场销量第一，市场占有率进一步提升。

    　　盈利能力小幅提升。

毛利率：2025H1 公司毛利率同比-0.9pct 至48.3%；单25Q2 同比持平至47.1%。

费率端：2025H1 销售/管理/研发/财务费率为16.5%/4.9%/2.5%/0.4%，同比变动-1.6pct/持平/+0.1pct/-0.4pct，销售费用率变动主要系本期公司停止代理红牛业务，与该业务相关的促销费减少所致，财务费用率变动主要系本期子公司置换了低利率借款以及归还部分银行借款，导致利息费用减少所致；单25Q2 同比变动-1.0pct/持平/持平/+0.4pct。

    　　净利率：2025H1 净利率同比+0.4pct 至19.1%；单25Q2 同比+0.8pct 至14.9%。

盈利预测与投资建议：考虑到南孚资产业绩稳定兑现，但收购少数股东事宜落地速度略慢于预期（（8 月底落地正式并表），我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为3.3/4.3/4.7 亿元，同比+94.4%/+31.1%/+9.3%。

风险提示：新品表现不及预期、行业竞争加剧、市场开拓不及预期、收购整合进展低于预期。