华设集团(603018)中报点评：转型有序推进 新签订单维持稳定

公司发布半年报：25H1 实现营收14.95 亿元（yoy-9.97%），归母净利1.01亿元（yoy-34.36%），扣非净利9337.98 万元（yoy-37.75%）。其中Q2实现营收8.20 亿元（yoy-5.82%，qoq+21.44%），归母净利4313.16 万元（yoy-29.30%，qoq-25.50%），低于我们的预期（0.59 亿元），主要是行业竞争加剧，毛利率下滑超预期。我们认为一方面，随着稳增长、化债等政策逐步见效，下半年有望迎来改善，另一方面，公司率先积极探索新技术、新产业，低空经济、车路协同、智慧交通、低碳环保等业务拓展顺利，新动能值得期待，维持“买入”评级。

综合毛利率同比下滑，新兴业务发展良好

25H1 综合毛利率34.79%，同比-1.59pct，25Q2 毛利率38.24%，同比-1.19pct，环比-1.19pct。分业务看，25H1 公司传统业务实现收入11.3 亿元，同比-14.6%，其中规划研究/勘察设计/综合检测/项目全过程管理分别实现收入1.30/7.44/1.67/0.93 亿元，同比-43%/-9.6%/-14.9%/+14.5%，毛利率49.24%/39.28%/22.92%/20.59%，同比+10.21/-2.34/-4.33/+1.97pct。新兴业务主要包括数字智慧及绿色低碳，25H1 分别实现收入1.49/1.91 亿元，同比+22.2%/+4.0%，毛利率22.11%/36.32%，同比-2.22/-1.45pct。

    　　收入下滑被动抬升费用率，现金流同比改善

25H1 期间费用率为22.89%，同比+1.50pct，各项费用均有所压降，主要系收入下滑较多而费用短期刚性所致。其中，销售/管理/研发/财务费用率6.92%/9.81%/6.31%/-0.15%，同比+0.52/+0.50/+0.31/+0.17pct。减值支出占收入比例同比-0.3pct 至3.48%，综合影响下，公司25H1 归母净利率为6.76%，同比-2.51pct，其中25Q2 为5.26%，同比-1.75pct，环比-3.31pct。

25H1 经营性现金流-4.85 亿元，同比少流出1.5 亿元，主要是支付的税费、其他与经营活动有关的现金同比少流出1.71 亿元，收/付现比分别为112.4%/109.6%，同比-2.88/+13.39pct。

    　　积极转型数字化、产业板块，支撑25H1 新签订单维持稳定

25H1 公司新签合同额33 亿元，同比+1.2%，其中江苏省与广东省合同总额近27 亿元，同比增长超40%，省外市场紧跟国债投放重点省市和业务范围，获取合同14.87 亿元。公司加速转型发展，坚定“数字化、产业化、平台化、国际化”战略路径，加速围绕低空经济、基础设施数字化、交能融合等领域开展技术布局，持续推进业务转型，数字化业务合同总额突破1.5 亿元，同比+12%；低空经济、低碳环保及新能源、乡村振兴及新农业、城市更新及商业运营等产业板块订单量达12.23 亿元，同比+128%。

    　　盈利预测与估值

尽管公司积极发展低空经济、智慧交通等新兴领域，但规模占比仍然较小，考虑到经济动能切换，传统基建投资放缓，公司需求承压，行业竞争加剧利润率下行，我们下调公司25-27 年归母净利润（-20.42%/-27.52%/-32.54%）至3.24/3.10/3.04 亿元。可比公司25 年Wind 一致预期PE 均值21x，认可给予公司25 年21xPE，由于板块估值提升，调整目标价至9.95 元（前值8.34 元，对应25 年14xPE，可比均值10xPE），维持“买入”评级。

    　　风险提示：新签订单不及预期，EPC 项目回款不及预期。