中国能建(601868)2025年中报点评：境外拓展成效显著 新能源投建高增长

　　核心观点

公司2025 年上半年实现营收2120.9 亿元，同比增长9.2%，实现归母净利润28.0 亿元，同比增长0.7%，业绩增幅弱于营收增幅主因毛利率下降和少数股东损益占比上升，上半年费用率和减值均同比下降。公司经营平稳，新能源/城市建设带动新签正增长，境外新能源业务走出去带动新签增长13.7%。上半年公司电力运营投建加速，截至2025H1，公司控股装机容量达20.3GW，较2024年末增加3.9GW，营收和利润总额同比增长31.4%、37.2%。

    　　事件

    　　公司发布2025 年中报，上半年实现营收2120.9 亿元，同比增长9.2%，实现归母净利润28.0 亿元，同比增长0.7%。

    　　简评

营收业绩平稳增长。上半年实现营收2120.9 亿元，同比增长9.2%，实现归母净利润28.0 亿元，同比增长0.7%，业绩增幅弱于营收增幅的原因是：1）毛利率下降，上半年录得毛利率11.3% ，较上年同期下降0.9 个百分点；2）少数股东损益占比上升。公司费用率和减值控制良好，合计计提减值8.6 亿元，较上年同期少计提4.1 亿元，上半年销售期间费用率为7.6%，较上年同期减少0.6 个百分点，管理和财务费用率下降较多。

新签增长稳健， 境外拓展成效显著。上半年公司新签合同额7753.6 亿元，同比增长5.0%，工程建设/勘探设计/工业制造同比增长9.2%/52.1%/-64.5%，建设业务中新能源/城市建设为主要增量，新签增速为12.6%/33.2%。公司在境外拓展方面成效显著，尤其是新能源业务走出去带动新签增长，上半年公司境外合计新签1994.8 亿元，同比增长13.7%，其中新能源业务新签同比增长78.6%。

电力运营控股装机容量和营收利润实现高增长。截至2025H1，公司控股装机容量达20.3GW，较2024 年末增加3.9GW，其中风电/光伏/火电/水电/储能装机量分别为3.8/11.2/2.6/1.6/0.8GW，火风储增长较快，在建项目11.7GW，累计获取国内新能源指标76GW。公司还在境外布局电力资产，已决策投资32 个项目，在运16 个项目。营收方面，电力运营业务上半年营收和利润总额同比增长31.4%、37.2%。此外，公司氢能等战略新兴业务逐步落地，营收同比增长14.6%。

维持盈利预期和买入评级不变。我们维持对公司的盈利预测，2025-2027 年EPS 为0.22/ 0.24/ 0.26 元， 维持买入评级和目标价3.07 元不变。