金盘科技(688676)：业绩稳健增长 加码HVDC与SST产品布局

　　投资要点

事件：公司发布2025 年半年报，25H1 实现营业收入31.54 亿元，同比+8.16%；实现归母净利润2.65 亿元，同比+19.10%；实现扣非归母净利润2.46 亿元，同比+16.06%。

业绩稳健增长，盈利能力增强。25H1 公司输配电设备、储能系列分别实现营收27.46/3.02 亿元，同比+12.19%/ +6.40%；毛利率分别为27.94%/9.81%，同比+2.46/-2.27pct，整体营业收入实现稳健增长。随着优质客户和优质订单比例不断提升，公司盈利能力随之增强。销售毛利率为25.87%，较上年同期提升了2.80 个百分点；净利率8.34%，较上年同期提升了0.79 个百分点。同时公司加强货款回收工作，经营活动产生的现金流量净额同比增加3.11 亿元，有明显改善。公司积极开发满足国内外市场需求的新产品，研发费用率为4.63%，同比-0.31pct；布局海外销售网点，增加销售人员相关投入，外销销售收入较上年同期增加11.27%及销售订单结构的变化导致销售业务费用同步增加，销售费用率为4.72%，同比+0.45pct；优秀员工涨薪，加大优秀人才招聘，管理费用率为5.51%，同比+0.21pct；本期无可转债利息支出，财务费用率为0.49%，同比-0.32pct。

全球产业布局加速。上半年，主营业务外销销售收入同比增长11.27%，充分体现全球客户对公司产品与服务的高度认可及公司在国际化运营和风险管控方面的扎实基础。截至6 月底，公司在手订单充足，在手订单75.40 亿元（不含税），同比增长14.89%，其中内销在手订单47.38 亿元，外销在手订单28.02 亿元。海外产能布局方面，积极参加美国、欧洲、中东等地区的国际知名行业展会，持续提升品牌全球影响力，拓宽业务对接通道；新设的马来西亚工厂已正式投入运营；首台80MVA 定制化液浸式变压器成功投运欧洲市场。在海外，产品已进入累计580 余个发电站及16 个轨道交通项目，并实现约1.7 万台产品间接或直接出口至境外风电场。

聚焦能源转型与算力需求，推进多领域重点产品研发。公司在全球能源转型与AI算力革命浪潮中聚焦客户核心需求，以技术创新为客户创造价值，持续推进多项重点产品的研发。成功研发出适用于“沙戈荒”环境的气候等级C4、环境等级E4 的干式变压器、10MW 大容量储能配套干式变压器等。数据中心领域，公司针对数据中心技术向HVDC（高压直流）和SST（固态变压器）迭代的趋势，重点投入多电压等级（400V 及士400V）HVDC 系统及其关键模块的研发。10kV/2.4MW固态变压器样机已完成，该样机适用于HVDC800V 的供电架构，具备高效电能转换、快速响应、高度集成等优势。储能业务领域，公司自主研发的25MW35kV 高压直挂储能系统已成功通过中国电力科学研究院硬件在环趹骛测蓍胃沌邝嫦试认证；在35kV 高乐直挂2 代机的基础上，持续推进3 代高乐直挂储能系统的产品化进程，完成第3 代电池变流舱及融合式PCS 设计等关键部件的打样测试和第3 代首套10kV6.25MW/21.63MWh 系统研制及并网测试。

投资建议：公司作为干式变压器龙头企业，受益于国内干变下游高景气与海外电网建设新周期带来的需求提升，平台化优势凸显，加码AIDC 产品布局，有望打开未来成长空间。预计公司2025-2027 年归母净利润分别为7.77、10.09 和12.48 亿元，EPS 为1.69、2.20 和2.72 元/股，维持“买入”评级。

风险提示：1、市场竞争加剧风险。2、原材料价格上涨风险。3、AI 投资力度不及预期。