中南传媒(601098)：基本面稳健 业务结构持续优化

中南传媒发布年报，2025 年实现营收126.01 亿元（yoy-6.16%），略好于我们此前预期（125.63 亿元）；归母净利15.94 亿元（yoy+16.20%），扣非净利15.40 亿元（yoy-0.84%）。其中Q4 实现营收41.13 亿元（yoy+1.23%，qoq+91.04%），归母净利4.24 亿元（yoy+2.08%，qoq+176.52%）。公司持续整合优质内容资源、优化业务结构，经营质量不断提升，分红稳健，具备良好的长期配置价值。维持“买入”评级。

    　　出版发行基本盘稳健，数字化服务贡献新增长点

公司教辅教材业务稳中有增，一般图书市场地位稳居行业前列。根据开卷数据，25 年公司在全国综合图书零售市场实洋占有率为 5.25%，全国新书零售市场实洋占有率6.01%，均排名全国第二。内容电商表现亮眼，实洋占有率为 7.31%，排名全国第一。2025 年公司出版业务收入37.75 亿元，同比增长1.12%，其中教材教辅收入29.61 亿元，同比增长3.21%，一般图书收入6.93 亿元，同比下降3.10%。发行业务收入101.46 亿元，同比下降5.89%，其中教材教辅发行60.22 亿元，同比增长0.13%，一般图书发行35.26 亿元，同比下降14.32%。数字化服务收入1.64 亿元，同比增长302.10%，成为重要增长点。

    　　利润率总体稳定，持续高比例分红

2025 年公司主营业务毛利率达44.38%，同比+0.41pct。费用率方面，公司2025 年销售/管理/研发/财务费用率分别为15.45%/14.67%/0.53%/-0.41%，同比-0.74/+1.27/-0.20/+0.09pct，整体保持相对稳健。公司高度重视投资者回报，始终保持连续、稳定、高比例现金分红。2025 年末公司拟每10 股分红0.45 元，叠加中期派息，全年派发现金红利合计9.88 亿元，占全年归母净利润的61.97%。近三年累计现金分红达29.63 亿元，分红比例均超50%，体现公司稳健经营与对股东的长期价值回馈。

    　　盈利预测与估值

考虑到公司业务结构和经营效率整体持续优化，我们略微下调26-27 年费用假设，预计26-28 年归母净利润预测为16.08/16.24/16.55 亿元（前值为14.45/14.26/-亿元）。26 年可比公司Wind 一致预期PE 均值为11.75X，考虑公司教育出版刚需壁垒与数字转型红利，我们给予公司26 年15X，目标价为13.43 元（前值13.31 元，对应25 年16.4X PE）。维持“买入”评级。