小商品城(600415)2025年报点评：外贸景气度延续 数字化业务高增长

　　事件：

公司发布2025 年年报，报告期内公司实现营业收入199.27 亿元，同比增长26.62%；实现归母净利润42.04 亿元，同比增长36.76%；扣非归母净利润38.93 亿元，同比增长30.5%

    　　Q4 单季度公司实现营业收入68.66 亿元，同比增长33.99%；实现归母净利润7.46 亿元，同比增长0.19%；扣非归母净利润5.01 亿元，同比-28.44%。

    　　点评：

外贸景气度延续强劲，抗风险能力凸显。 2025 年义乌市实现进出口总额8365.0 亿元（同比+25.1%），其中出口7307.0 亿元（同比+24.1%）。

面对复杂的外部关税及汇率扰动，义乌依托高柔性、极速响应的供应链体系，加速拓展新兴市场，全年对非洲、拉美、东盟等市场出口维持两位数高增。公司作为核心外贸基础设施，充分享受宏观外贸韧性带来的红利。

毛利率基本持平，期间费用率整体保持稳健。2025 年公司整体毛利率31.44%，同比提升0.06pct,净利率21.16%，同比提升1.6pct；期间费用率方面，销售费用率2.36%，同比提升0.32pct；管理费用率3.07%，同比下降0.62pct；研发费用率0.2%，同比提高0.05pct;财务费用率-0.06%，同比下降0.71pctl。

六区开业带来大额现金流，分红比例进一步提升。报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额大幅跃升至105.29 亿元，同比+134.43%，主要系全球数贸中心（六区）市场招商与商业街、写字楼预售带来大额现金流入。期末合同负债高达74.63 亿元。此外，公司拟每10 股派发5.00 元现金红利，派现总额27.42 亿元，分红比例达65.23%。

数字化平台深入推进，AI 赋能大幅提升ARPU。以Chinagoods 为核心的贸易服务生态迎来爆发，2025 年贸易服务收入达15.28 亿元（同比+106.83%）。公司联合阿里自研的“世界义乌”商贸大模型正式落地，APP注册用户超5.6 万人，AI 系列产品惠及市场商户超3.4 万家。AI 工具在视频翻译、智能设计等环节显著降本增效，不仅强化了商户粘性，更有望通过深度的增值服务订阅模式，进一步抬升平台盈利中枢。

义支付牌照与场景共振，开启跨境金融倍数增长。2025 年义支付（Yiwu Pay）获批开展市场采购贸易收结汇服务，跨境出口直收展业范围拓展至全省，单笔交易限额从 5 万美元提升至 15 万美元，全年跨境交易额突破60 亿美元（同比超50%）。叠加香港TCSP 牌照获批及央行数字人民币系统接入，支付业务的规模效应与货币化率将同步提升。

投资建议：预计2026-2028 年小商品城将实现营业收入235.97/257.64/291.98 亿元，同比增速分别为18.42%/9.18%/13.33%;归母净利润55.08/68.52/78.12 亿元，同比增速分别为31.04%/24.4%/14.01%。预计2026-2028 年EPS 分别为1.0/1.25/1.42 元/股，对应2026-2028 年PE 分别为13X、10X 和9X，给予“买入”评级。

风险提示：地缘政治风险、外贸需求波动风险、数字化平台数据兑现不及预期风险