涪陵榨菜(002507)中报点评：营销推动新品加速落地 经销商优化稳步推进

　　事件描述

涪陵榨菜公布2025 中报，2025H1 公司实现营业总收入13.13 亿元（同比+0.51%）；归母净利润4.41 亿元（同比-1.66%），扣非净利润4.15 亿元（同比-2.33%）。2025Q2 公司实现营业总收入6 亿元（同比+7.59%）；归母净利润1.68 亿元（同比-4.59%），扣非净利润1.58 亿元（同比-5%）。

    　　事件评论

榨菜经营趋于稳健，盒马新品萝卜贡献增量收入。分业务看，公司2025H1 榨菜收入11.23亿元（同比+0.45%）；萝卜0.33 亿元（同比+38.35%）；泡菜1.19 亿元（同比-8.37%）。公司榨菜业务趋于稳定，预计系传统的商超及农贸市场渠道修复。萝卜新品带动相关业务销量提升约43%，其主导产品主要为盒马风干萝卜系列产品，带动公司萝卜业务（直销）大幅增长54.28%。

营销投放叠加渠道优化并进，经营效率优化。分模式看，公司2025H1 直销收入0.74 亿元（同比+11.13%）；经销12.37 亿元（同比-0.08%）。经销商优化战略持续推进，2025H1末经销商2446 个，较2024 年末环比-186 个，单个经销商平均销售额提升。另一方面，虽然2025Q2 公司原材料价格下行及产品结构优化带动公司毛利率同比+2.82pct，但是公司于2025Q2 积极投放广告营销推动新品上架，2025Q2 销售费用率同比+5.09pct，整体利润率相对承压但产品推广趋势增强。

产品推新加速，看好公司进一步走出经营困境。公司2025Q1 以来推新加速且这一趋势预计于2025H2 延续，公司在内生业务积极求变收入进入增长状态后或逐步走出经营底部。继续看好公司产品及渠道革新趋势，预计公司2025/2026/2027 归母净利润8.15/9.62/10.47 亿元，对应EPS 为0.71/0.83/0.91 元，对应PE 估值19/16/15 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、需求恢复较慢风险；

    　　2、行业竞争进一步加剧风险；