千味央厨(001215)：Q2经营延续承压 期待后续改善

事件：公司发布2025年中报，25H1实现营收8.9亿元，同比-0.7%；实现归母净利润0.36 亿元，同比-39.7%；其中25Q2 实现收入4.2 亿元，同比-3.1%，实现归母净利润0.14 亿元，同比-42%。

大B 端表现稳健，小B 渠道压力犹存。分产品看，25H1 公司主食类/小食类/烘焙甜品类/冷冻调理菜肴及其他类产品分别实现收入4.1/2.0/2.1/0.7 亿元，同比分别-9.1%/-6.6%/+11%/+67.3%。主食类和小食类有所承压，主要系受市场竞争及产品生命周期影响，部分传统产品更新迭代，而新品处于上市初期，市占率尚不及传统产品。冷冻调理菜肴实现高增主要系大B 及小B 端预制菜产品表现良好。分渠道看，25H1公司直营/经销渠道分别实现收入4.3/4.5亿元，同比分别+5.3%/-6.4%；公司积极拓展新零售渠道，大B 维持稳健增速，其中前五大核心自营客户合计收入同比+4.9%；小B 渠道受整体社会餐饮需求平淡影响以及市场竞争激烈影响，H1 增速有所承压。

产品结构调整压制毛利，Q2盈利能力有所承压。25H1公司毛利率为23.6%，同比-1.6pp；其中25Q2毛利率为22.7%，同比-2.3pp，毛利率承压预计与毛利相对较低的直营类产品结构提升，叠加小B 渠道价格竞争较为激烈有关。费用率方面，25Q2 公司销售费用率为5.6%，同比+0.4pp；主要系公司加大线下渠道投放费用所致；管理费用率为10.8%，同比+0.3pp，主要系职工薪酬提升。

    　　综合来看，公司25H1/25Q2 扣非归母净利率同比分别-2.7pp/-2.7pp 至3.8%/3.2%。

大客户壁垒坚实，中长期业绩向好可期。展望未来：1）大B 方面，公司将持续加强对核心大客户的新品研发及服务力度，同时公司亦积极拓展腰部直营大客户，借助品类扩张持续带来收入增量。2）小B 方面，虽整体社会餐饮需求仍存在一定压力，但公司将继续支持重点经销商做大做强，一方面对经销商赋能帮助其提升管理能力，另一方面与经销商携手开发团餐早餐等新渠道。3）产品方面，公司在稳固自身在主食类产品上的领先地位的同时，持续加大烘焙类及冷冻调理菜肴类产品的开发和推广力度，新品有望持续贡献增量。公司作为餐饮供应链龙头企业，在生产能力及规模效应方面已形成坚实壁垒，伴随公司持续探索餐供行业需求并发掘新兴机会，中长期业绩向好可期。

盈利预测与投资建议。预计公司2025-2027 年EPS 分别为0.92 元、1.03 元、1.13 元，对应动态PE 分别为32 倍、28 倍、26倍，维持“持有”评级。