恺英网络(002517)中报点评：传奇盒子高速增长 AI产业多元布局

2025H1 公司营业收入25.78 亿元，同比增加0.89%；归母净利润9.50 亿元，同比增加17.41%；扣非后归母净利润9.39 亿元，同比增加17.18%。2025Q2 营业收入12.25 亿元，同比减少1.80%，环比减少9.43%；归母净利润4.32 亿元，同比增加12.79%，环比减少16.64%；扣非后归母净利润4.23 亿元，同比增加12.14%，环比减少18.04%。

投资要点：

费用管控能力提升增厚利润。2025H1 公司毛利率82.38%，同比提升0.37pct，净利率36.83%，同比提升5.17pct。受益于对各项费用管控能力的提升，公司净利率提升幅度显著优于毛利率提升幅度。2025H1 公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为33.61%/3.04%/9.09%，同比分别变动-3.80pct/-0.64pct/+0.15pct。

业务分拆角度，2025H1 公司移动游戏营业收入18.83 亿元，同比减少10.14%，毛利率79.67%，同比下滑1.06pct；信息服务营业收入6.57 亿元，同比增加65.33%，毛利率90.74%，同比提升1.84pct；网页游戏营业收入3878.93 万元，同比减少38.41%，毛利率72.28%，同比下滑9.12pct。境内营业收入23.76 亿元，同比减少2.16%，毛利率83.91%，同比提升0.30pct；境外营业收入2.02 亿元，同比增加59.57%，毛利率64.31%，同比提升13.00pct。

游戏盒子产品提供增量。2025H1 公司信息服务业务的收入大幅提升主要是来自于全资子公司闲趣互娱研发运营的游戏服务平台—996 传奇盒子，集游戏、直播、电竞、小说、短剧、资讯、语聊为一体的社区平台。7 月与8 月，闲趣互娱先后与三九互娱（每年1亿元）、中旭未来（2 亿元）、掌玩游戏（1.5 亿元）达成合作，用于进行品牌专区的开设、游戏的展示推广运营、游戏代言宣传等，预计将为公司带来增量。

储备多个产品已获版号。游戏业务方面，《原始传奇》《天使之战》等经典产品表现优异；新品《龙之谷世界》公测首日在AppStore游戏榜排名第一，《数码宝贝：源码》进入App Store 免费榜第二；《热血江湖：归来》于8 月27 日上线。公司旗下《盗墓笔记：启程》《古龙群侠传》《笑傲江湖：群侠传》《三国：天下归心》《彩虹岛：冒险》《仙境传说之约定好的冒险》《境界：魂之激斗》《神奇冒险团》《斗罗大陆：诛邪传说》《斗罗大陆：魂师大作战》《大富翁：头号赢家》《烟雨龙城》《荒野守则》《三国特攻队》等游戏已经获得版号；《代号：奥特曼》《代号：拳皇》《代号：黑猫警长》《代号：轩辕剑》等重点产品蓄势待发。

AI 矩阵多元布局。投资企业自然选择旗下的全球首款3D AI 智能陪伴应用《EVE》7 月完成首轮测试。投资企业乐相科技（大朋VR）8 月28 日发布首款AI 眼镜产品DPVR AI Glasses，深度集成百度智能云千帆大模型平台，搭载DeepSeek-R1/V3 系列模型，为用户提供语音识图、内容问答、场景识别等智能交互功能。公司AI 潮玩品牌《暖星谷梦游记》主打12-35 岁人群的情感陪伴需求，旗下晚安羊和不忧鸟两款智能玩偶内置AI 芯片，具备情绪识别、体感互动、智能交流等基本功能。专为游戏行业打造的AI 全流程开发平台《SOON》7 月首次亮相，实现了从美术资产到代码部署全流程的自动化操作，极大缩短了传统游戏开发周期。

回购计划迅速完成，股权激励、员工持股调动核心人员积极性。公司拟通过集中竞价交易方式回购公司股份，回购资金总额1 亿元-2亿元，回购股份价格不超过29.33 元/股，回购的股份将用于后续的员工持股计划、股权激励计划。截至9 月3 日公司已完成此次回购，成交总额金额2 亿元，累计回购895.28 万股。

盈利预测与投资评级：预计2025-2027 年公司归母净利润为20.38亿元、23.41 亿元、25.38 亿元，按照9 月3 日收盘价，对应PE为23.94 倍、20.85 倍、19.22 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧；游戏产品表现不及预期；行业政策变化；经济影响文化消费需求