灿勤科技(688182)：5G-A持续兑现业绩 HTCC出货在即

事件描述

2025H1，公司实现营业收入2.87 亿元，同比+52.76%，归母净利润0.52 亿元，同比+51.94%；2025Q2，公司实现营业收入1.62 亿元，同比+52.36%，归母净利润0.29 亿元，同比+49.30%。

    　　事件评论

受益于下游客户5G-A 资本开支增长，公司滤波器产品需求向好。此外，公司持续开发新产品、拓展新市场，新产品量产带来销售收入实现较大增长，进而导致利润总额增长。展望2025H2，公司HTCC 产品有望实现出货，贡献全新增长方向。

滤波器处于产业链上游，经华为等通信设备商集成后，安装于运营商基站。介质波导滤波器代替金属滤波器成为5G 基站主流方案之一，公司2019-2020 年收入提升显著。2021年，5G 频谱重耕，公司产品需求下降。2022 年，公司最新款滤波器批产，拓宽了公司市场份额，2022-2024 年公司收入稳中有升。随着低空经济等新兴应用场景的出现，5G-A基站需求涌现。相较5G 基站，5G-A 射频器件用量大幅提升，公司陶瓷介质波导滤波器有望深度受益。

公司金属陶瓷材料相比铝合金硬度、耐磨性优势显著，但加工复杂度和成本更高；相比钛合金密度更低、成本可控，但强度和韧性略逊，适合对重量敏感的轻量化场景。参考正文假设进行测算，若高性能复合陶瓷在智能手表、智能手机领域渗透率达到30%，则对应的市场空间合计1173 亿元。除3C 终端壳体边框外，未来亦有望应用于机器人关节/壳体等部位、半导体散热基板、新能源汽车制动系统等领域。目前，多款产品已完成送样工作，并取得了阶段性进展。

2025 年受运营商5G-A 资本开支影响，主业滤波器周期向上，有望实现大幅增长；HTCC产能预计于2025 年陆续释放，新增消费电子业务提升公司成长性，改善公司未来业绩稳健度，未来亦有望应用于机器人等诸多领域。复盘公司财务数据，我们认为稼动率对公司盈利能力影响较大，在收入高速增长、稼动率提升时，或迎毛利率改善、费用率下降，净利率提升。我们预计公司2025-2027 年有望实现归母净利润1.04、2.14、3.62 亿元，同比增长80%、106%、70%，对应PE 估值为106x、51x、30x，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、运营商及各地政府5G-A 建设不及预期；

    　　2、HTCC 业务进展不及预期；