巨星农牧(603477)：养殖业务盈利 皮革阶段性亏损

　　事件

    　　公司披露2025 年中报，实现营收37.17 亿元，同比增长66.49%；归母净利润1.81亿元，实现扭亏为盈。

    　　生猪业务持续向好，皮革市场依旧低迷

2025 年上半年公司保持推动生猪养殖降本增效，实现生猪业务规模持续增长；公司皮革业务受到市场需求持续低迷的影响，未能实现业务盈利。2025 上半年度公司销售毛利率13.71%（同比+2.44pcts）；销售净利率5.00%（实现扭亏）。2025 年上半年公司销售/管理/研发/财务费用分别为0.18/1.42/0.23/0.99 亿元，同比分别+1.06%/+2.52%/+18.29%/+1.17%。

    　　出栏数量保持增长，养殖降本增效

2025 年上半年公司生猪出栏量达190.96 万头，同比增长74.47%，生猪产品实现营业收入34.32 亿元。截至2025 年上半年末，公司生产性生物资产6.06 亿元，较上年末增长6.59%，产能持续稳健增长。公司在持续提高养殖效率和降低养殖成本基础上有序推进项目的投资、建设，以价值区域布局产能和开展投资为导向，整合优质产能资源和提高产能利用率，实现公司规模持续增长。

    　　业绩有望逐步改善，维持“买入”评级

考虑公司皮革业务亏损， 我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为72.67/88.79/108.63 亿元，同比分别+19.55%/+22.18%/+22.36%；归母净利润分别为4.33/7.24/11.03 亿元，同比增速分别为-16.54%/+67.34%/+52.36%，EPS 分别为0.85/1.42/2.16 元，公司业绩有望逐步改善，给予“买入”评级。