美年健康(002044)2025 年半年报点评：上半年业绩符合预告区间 推进AI健康管理和数据资产RWA

　　事件:

    　　美年健康于8 月30 日公告2025 年中报：2025 年上半年公司实现营业收入41 亿元（-2.28%，同比口径，下同），归母净利润亏损2.21 亿元（亏损同比扩大2.59%）。

8 月31 日，美年健康宣布携手国富量子、京北方，推进医疗资产RWA代币化。

    　　投资要点:

    　　不利的宏观环境下，公司保持规模领先、分布最广的行业龙头地位。

截至2025 年6 月30 日，公司旗下分院总数566 家，其中控股体检分院304 家；2025 年上半年总接待量955 万人次，其中控股体检分院接待量600 万人次，体检客单价656 元，实现体检服务收入39亿元。美年健康在覆盖城市、分院、年体检人次总量上均稳居行业第一位。

2025 年上半年结合AI 技术手段取得的收入1.40 亿元，同比增长62.36%，主要包括心肺联筛、AI-MDT 报告、肺结宁、脑睿佳、数智云胶片、眼底AI 等。公司加速推进“技术-数据-生态”为核心的“All in AI”战略，AI 慢病管理产品矩阵初具规模，数智健管师“健康小美”提供24 小时陪伴式服务，形成“检测-评估-干预-管理”闭环，同时针对慢病专管AI 方向陆续推出血糖、脂肪肝、减重等多项检后服务。5 月份引入阿里巴巴达摩院多癌筛查AI，平扫CT 检查胰腺癌的敏感性92.9%、特异性99.9%。

携手国富量子、京北方，推进医疗数据资产RWA 代币发行。以美年健康设备资产、数据资产、AI 及其他新兴技术数字资产的收益权作为底层资产，初期拟以大型医疗设备收益权为试点，后续拓展至数据授权收益权与AI 及其他新兴数字资产收益权。

盈利预测和投资评级：考虑到宏观经济环境影响团检需求，我们调整了盈利预测，预计2025-2027 年公司营业收入分别为104 亿元、114 亿元、126 亿元，分别同比变化-3%、+9%、+11%；归母净利润分别为3.57 亿元、7.73 亿元、11.97 亿元，分别同比增长26%、117%、55%；PE 分别为58 倍、27 倍、17 倍。公司是健康体检行业龙头，加速推进“技术-数据-生态”为核心的“All in AI”战略。

    　　维持“买入”评级。

风险提示：精细运营不及预期的风险；AI 应用推进不及预期的风险；行业需求不及预期的风险；商誉减值风险；担保余额较高风险；公司治理及舆情风险。