广州发展(600098)：主业经营有所承压 非经收益护航增长

　　事件描述

公司发布2025 年半年度报告：2025 年上半年，实现营业总收入233.34 亿元，同比增长2.01%；归母净利润16.35 亿元，同比增长42.56%；扣非归母净利润3.83 亿元，同比降低66.18%。

    　　事件评论

量价双弱火电明显承压，产能扩张护航绿电增长。2025 年上半年，公司实现火电上网电量70.22 亿千瓦时，同比减少15.16%，其中煤电和气电上网电量分别同比减少14.27%、17.15%，电量表现偏弱主因系珠江电厂建设等容量替代项目关停两台320MW 煤电机组以及电力供需形势总体宽松的共同影响。电价方面，上半年公司平均上网电价0.4958 元/千瓦时，同比降低0.050 元/千瓦时。受量价双弱的影响，上半年火电板块实现营业收入33.84 亿元，同比降低22.66%。虽然得益于煤价回落以及气电用气成本下降，火电板块营业成本同比下降23.03%，一定程度缓解营收压力，但上半年火电板块计提资产及信用减值损失3.11 亿元，同比减利3.13 亿元，使得上半年火电板块实现利润总额-3.13 亿元，其中煤电分部-0.47 亿元，气电-2.66 亿元，业绩贡献同比共减少3.94 亿元。新能源方面，截至2025 年6 月底，公司新能源装机容量达581.30 万千瓦，上半年新增装机容量约90万千瓦。在装机产能持续扩张的带动下，上半年风电及光伏分别完成上网电量31.35、12.16 亿千瓦时，同比分别增长23.11%、68.48%。得益于此，上半年新能源板块实现营业收入16.52 亿元，同比增长17.63%，但新增装机同时也推高了折旧、运维等各项成本，板块营业成本同比增长26.41%。综合来看，得益于电量的优异表现，上半年公司新能源业务实现利润总额4.95 亿元，同比增长10.76%，受成本抬升影响增速小于收入增速。

量减本增限制燃气表现，非经收益助力业绩增长。2025 年上半年，公司完成管道燃气及LNG 销售量18.13 亿立方米，同比减少3.67%，主因系发电用气和贸易气下降；完成天然气代输气量8.60 亿立方米，同比减少4.41%。或受气价提升影响，上半年燃气业务实现营业收入49.92 亿元，同比增长4.82%，但天然气采购成本的增幅更为突出，燃气业务营业成本同比增长10.17%，因此上半年公司燃气业务实现利润总额3.81 亿元，同比减少48.41%。此外，能源物流业务上半年实现利润总额-1.38 亿元，同比减少2.56 亿元，主要受煤炭及油品等业务营收增幅小于成本增幅。综合来看，上半年公司各业务板块表现偏弱，但得益于土地交储收益的确认，资产处置收益同比增加16.67 亿元，因此公司上半年实现归母净利润16.35 亿元，同比增长42.56%，但扣非归母净利润3.83 亿元，同比降低66.18%。单二季度来看，公司实现归母净利润11.83 亿元，同比增长69.09%，实现扣非归母净利润-0.52 亿元，同比大幅转亏。

投资建议与估值：根据最新财务数据，我们预计公司2025-2027 年EPS 分别为0.59 元、0.42 元和0.51 元，对应PE 分别为11.18 倍、15.63 倍和12.87 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、电力供需恶化风险；