三花智控(002050)：制冷多点开花 汽零环比改善

　　本报告导读：

    　　公司发布2025H1 财报，Q2 业绩维持高增速，制冷部件持续高增，汽零业务逐步改善，盈利能力改善明显。

    　　投资要点：

投资建议：上 调盈利预测，维持“增持”评级。公司25Q2 业绩表现优异，上调盈利预测：我们预计公司2025-2027 年归母净利润38.56/45.14/52.01 亿元（原37.05/42.99/49.62 亿元），对应EPS 分别为0.92/1.07/1.24 元，同比+24%/17%/15%，参考新能源车核心零部件以及机器人零部件企业平均估值，给予2025 年42xPE，上调目标价至38.64 元。

业绩简述：公司2025H1 实现营业收入162.63 亿元，同比+18.91%，归母净利润21.1 亿元，同比+39.31%；其中2025Q2 实现营业收入85.93 亿元，同比+18.75%，归母净利润12.07 亿元，同比+39.2%。

2025H1 公司毛利率为28.12%，同比+0.65pct，净利率为13.15%，同比+2.02pct；其中2025Q2 毛利率为29.27%，同比+1.44pct，净利率为14.13%，同比+2.04pct。

制冷业务高增，汽零业务环比改善。2025H1 公司分业务板块看，制冷空调电器零部件业务营业收入为103.89 亿元，同比+25%；汽车零部件业务营业收入为58.74 亿元，同比+9%。25H1 受益家空高景气以及美国市场抢出口，制冷部件业务表现强劲，25H1 公司海外收入同比+23%。汽零业务，公司通过标杆客户的示范效应持续拓展订单，收获海外增量客户，我们预计25Q2 业务环比提速；机器人产业，公司聚焦多款关键型号产品开展技术改进，配合客户进行全系列产品研发、试制、迭代、送样，获得客户高度评价。

盈利全面改善。2025H1/Q2 公司毛利率改善明显，主要来自调整销售策略，优化产品销售结构，积极推进降本增效，策划实施美国关税分摊方案谈判，优化全球产能布局，产品竞争力得到进一步巩固，使得总体毛利率维持在较高水平。费用率端，25Q2 公司销售、管理、研发、财务费用率分别为1.92%、5.15%、4.02%、0.43%，同比-0.41、-1.31、-0.34、+0.83pct。除财务费用因汇兑拖累外，费用端全面优化。

    　　风险提示：原材料成本波动风险、地产竣工下行拖累制冷电器后期需求、机器人行业量产节奏的不确定性