云天化(600096)：进一步夯实磷资源保障能力 向世界级磷化工巨头发展

事件：公司发布2025 年年报，公司2025 年实现营收484 亿元，同比下降21.47%，归母净利润51.56 亿元，同比下降3.4%。其中四季度单季度实现营收108 亿元，同比下降27.56%，归母净利润4.27 亿元，同比下降53.23%。

    　　公司从2025年9月后不再从事大豆贸易业务，同时12月一次性缴纳资源税3.86亿元，未来将轻装上阵，继续深耕磷化工业务。

负债率进一步降低，减少贸易业务助力公司毛利率提升。2025 年公司充分发挥矿化一体和全产业链规模化运营优势，持续强化精益生产管理能力，主要生产装置保持长周期、高负荷运行，尿素、复合肥产品产量同比增加；做好国内化肥保供稳价的基础上，有效统筹协调国际国内市场，尿素、复合肥销量同比增加，磷肥、复合肥、饲钙价格同比上升，但主要原料硫磺价格大幅上涨，尿素、聚甲醛价格同比下跌，导致产品毛利同比下降；持续发挥战略采购优势，采购价格优于市场价格，同时煤炭采购成本同比下降，有效控制主要产品生产成本；进一步强化财务管控，持续优化调整负债结构，带息负债同比减少，融资成本同比降低，财务费用同比下降。

公司拥有极其丰富的矿产资源，未来磷矿资源持有量有望进一步提升。公司拥有极其丰富的磷矿和煤炭资源，现有磷矿储量近8 亿吨，磷矿石采选规模1,450 万吨/年，磷矿储量及年开采能力均位居全国前列，可实现完全自给；2025 年12 月，参股公司聚磷新材（公司持股35%）取得镇雄县碗厂磷矿采矿权，磷矿资源量24.38 亿吨，进一步夯实公司磷资源保障能力。近年来，公司致力于大型装置技术改造和产能提升，合成氨产能提升至270 万吨/年，合成氨自给率97%以上；公司在内蒙古呼伦贝尔地区配套拥有大型露天开采煤矿，开采能力400 万吨/年，可为北方基地的合成氨生产提供稳定原料。化肥总产能超1,000 万吨/年，其中尿素超290 万吨/年、磷肥555 万吨/年、复合肥185 万吨/年，是目前国内最大的化肥生产企业之一，对国家农业生产和粮食安全发挥着重要的保障作用。公司拥有聚甲醛产能9 万吨/年，产能位居国内前列。拥有50 万吨/年饲料级磷酸氢钙产能，单套产能规模国内排名第一。公司在云南、重庆、内蒙、青海等省市自治区建有10 余个生产基地，产业规模位居国内前列。

维持“强烈推荐”投资评级。由于公司不再从事部分贸易业务，预计公司2026-2028 年 收入分别为528 亿元、570 亿元和598 亿元，归母净利润分别为51.83 亿元、61.3 亿元和64.9 亿元，EPS 分别为2.84 元、3.36 元和3.56元。当前股价对应PE 分别为11.8 倍、10.0 倍和9.4 倍? 风险提示：原材料价格波动风险、项目进度不及预期风险、市场需求风险